Cuvânt Înainte - Academia Comerciala

Rata de actualizare trebuie sa permita remunerarea normala a capitalurilor
care finanţeaza investiţia. Este deci legata de modul de finanţare utilizat: - In
cazul investiţiilor finanţate prin împrumuturi, se va alege ca rata de
actualizare, rata de dobanda a împrumuturilor pe termen lung şi mediu pentru
întreprinderile situate în aceeasi clasa de risc. Dar, va trebui avuta în vedere
influenza fiscala a împrumutului, întrucat cheltuielile financiare fiind deductibile (în
limite legale) vor angaţa economii de impozit. De aceea se recomanda
utilizarea ratei nete de dobanda (dupa impozit).
Exemplu:
Fie un rezultat (înainte de impozit) de 100 şi cota de impozit 50%.
In cazul finanfarii prin fonduri proprii: impozitul pe profit este 50 (adica 50%
x100).
Daca finanfam printr-un împrumut de 300 la o rata de 10% => în primul an
cheltuieli financiare de 30, rezultatul = 100 - 30 = 70, iar impozitul pe profit 35
(adica 70 x 50%).
Finanţarea prin împrumut a generat o economie de impozit de 50 - 35 = 15.
Costul net al împrumutului = 30 -15 = 15.
Pentru a Jine cont de acesta economie de impozit se calculeaza o rata neta
de impozit = 0,10 x 0,5 = 0,05 (la modul general: rata nominala = 1 - cota de
impozit). Aplicand aceasta rata la capitalul nerambursat obţinem costul net al
împrumutului: 300 x 0,05 = 15. In acest caz, rata de actualizare aplicata la
fluxurile nete de trezorerie ale exploatarii (determinate fara a \\ne cont de
influenţa acestor cheltuieli financiare) va fi 5%.
Daca investiţia este finanţata din fonduri proprii, originea acestor
fonduri fiind variata, remunerarile şi costurile surselor de finanţare vor fi diferite.
Utilizarea fondurilor proprii pentru investiţii priveaza proprietarii de anumite
plasamente, sau împiedica întreprinderea de la realizarea altor operaţii. în
consecinţa, va trebui ca investiţia sa aiba o rentabilitate (calculate dupa impozit)
superioara celei generate de plasamentul alternativ eel mai remunerator. Deci,
rata de actualizare va avea ca baza de referinţa aceasta rata de rentabilitate
numita şi costul de oportunitate al proiectului.
In practica, rata de actualizare reţinuta este eel mai adesea costul mediu
ponderat al capitalurilor permanente ale întreprinderii.
Exemplu:
Daca într-o întreprindere raportul (Datorii pe termen lung şi mediu /
Capitaluri permanente) = 60%, rata de dobanda 14%, iar acţionarii solicita o rata
de rentabilitate neta a fondurilor proprii de 16%, rata de actualizare va fi:
0,6(0,14 x 0,5) + 0,4 x 0,16 = 0,106 = 10,6% [0,6(0,14 x 0,5)] = rata neta de
impozit.
Vom aplica deci, aceasta rata la fluxurile nete de exploatare a diferitelor
proiecte ale întreprinderii finanţate din aceste fonduri. Rata de actualizare astfel
determinata poate fi majorata, daca Jinem cont de riscul propriu proiectului şi de
existenţa investiţiilor neproductive care consuma resurse financiare la aceeasi
rata.
362