COMMERZBANK AKTIENGESELLSCHAFT

Volatilitätsrisiko aufgrund der Kreditabhängigkeit
Sollte sich während der Laufzeit einer Teilschuldverschreibung die Bonität zumindest eines
Referenzschuldners deutlich verschlechtern, ohne dass dies unmittelbar zum Eintritt eines
Abhängigkeitseignisses führt, so kann dies auch in Abhängigkeit von den Korrelationen der
Vermögenswerte der Referenzschuldner untereinander bei mehreren Referenzschuldnern erheblichen
negativen Einfluss auf die Kursentwicklung der Teilschuldverschreibungen haben (siehe nachfolgend
"Korrelationsrisiken").
Der Kurs der Teilschuldverschreibungen ist zudem abhängig von der Entwicklung der Marktpreise von
anderen Kreditderivaten (Credit Default Swaps) in Bezug auf den bzw. die Referenzschuldner.
Diese Preise der Credit Default Swaps unterliegen ihrerseits der Volatilität. Veränderungen des
Marktpreises der betreffenden Credit Default Swaps können sich dabei von der Änderung des Kurses
der Teilschuldverschreibungen nach einer Bonitätsverschlechterung eines Referenzschuldners
unterscheiden. Eine Bonitätsverschlechterung eines Referenzschuldners kann zu einem
Kursrückgang der Teilschuldverschreibungen führen.
Die Veränderung des Marktpreises der Credit Default Swaps ist zudem nicht nur von der
Bonitätserwartung bezüglich des Referenzschuldners bzw. der betreffenden Referenzschuldner
abhängig, sondern beispielsweise auch von der Markterwartung in Bezug auf die allgemeine
Ausfallwahrscheinlichkeit von Schuldnern. Dies kann zur Folge haben, dass der Kurs der
Teilschuldverschreibungen aufgrund von Preisveränderungen im gesamten Kreditderivatemarkt
negativ beeinflusst wird, auch wenn hinsichtlich des Referenzschuldners bzw. der Referenzschuldner,
auf die sich die Teilschuldverschreibungen beziehen, keinerlei Änderung der Bonitätserwartung
eingetreten ist. Der Kurs von Derivativen Teilschuldverschreibungen am Markt ist grundsätzlich einem
höheren Risikoniveau ausgesetzt als der Kurs anderer Teilschuldverschreibungen.
Korrelationsrisiken
Die Korrelation zwischen Referenzschuldnern kann die Kursentwicklung der von mehr als einem
Referenzschuldner abhängigen Teilschuldverschreibungen beeinflussen.
Der im Folgenden benutzte Begriff der "Korrelation" bezieht sich jeweils auf die Korrelation zwischen
mindestens zwei Referenzschuldnern und wird als Prozentsatz ausgedrückt, wobei 100 % eine
absolut positive und -100% eine absolut negative Korrelation bedeutet.
Eine positive Korrelation weist darauf hin, dass sich die Wahrscheinlichkeit des Eintritts eines
Abhängigkeitsereignisses bei zwei Referenzschuldnern (Eintrittswahrscheinlichkeit) tendenziell in
dieselbe Richtung bewegt, wohingegen eine negative Korrelation darauf hinweist, dass die
Eintrittswahrscheinlichkeiten entgegengerichtet sind. Bei einer unabhängigen Bewegung der
Eintrittswahrscheinlichkeit beträgt der Korrelationskoeffizient 0.
Die Korrelation kann sich im Laufe der Zeit ändern. Abhängig von der Struktur der
Teilschuldverschreibungen kann eine Änderung der Korrelation positive oder negative Auswirkungen
auf den Marktwert der Teilschuldverschreibungen haben.
Interessenkonflikte hinsichtlich der Referenzschuldner
Die Emittentin, die Feststellungsstelle und ihre verbundenen Unternehmen sind berechtigt,
Teilschuldverschreibungen für eigene Rechnung oder für Rechnung Dritter zu kaufen und zu
verkaufen, weitere Teilschuldverschreibungen zu begeben und Geschäfte (einschließlich
Absicherungsgeschäfte) betreffend die Referenzschuldner oder die Referenzverbindlichkeiten der
Referenzschuldner abzuschließen. Die Emittentin, die Feststellungsstelle und ihre verbundenen
Unternehmen sind darüber hinaus berechtigt, in Bezug auf die Teilschuldverschreibungen eine andere
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