Jahresgutachten 2000/01 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 14/4792 – 28 – Deutscher Bundestag – 14. Wahlperiode
Tabelle 10
Daten zur Aktienmarktentwicklung in ausgewählten Ländern 1)
1980 bis
1999
Deutschland Japan Vereinigte Staaten
1999
1.Vj.
1999
1980 bis
1999
Grunddaten
1999
1.Vj.
1999
1980 bis
1999
Kurs/Gewinn-Verhältnis .......... 16,5 20,1 X 44,8 67,7 X 15,6 29,5 X
Dividendenrendite................... 2,3 1,5 1,3 1,0 0,7 0,8 3,4 1,2 1,3
Reales Bruttoinlandsprodukt
2) ................................ 2,0 2,1 2,1 2,7 1,5 2,1 3,0 3,2 2,7
Realer risikoloser Zinssatz 3) ....... 4,1 3,6 3,2 2,4 1,2 0,4 3,9 3,4 3,3
Implizite Risikoprämie 4) .......... 0,3 0,1 0,2 1,4 1,0 2,5 2,6 1,0 0,7
Implizites
Dividendenwachstum 5) ............ X 2,3 2,1 X 1,8 0,9 X 4,8 4,6
Indikatoren einer möglichen Überbewertung (gemessen als Abweichung vom Durchschnitt 1980 bis 1999) 6)
Implizite Risikoprämie 7) .......... X – 0,2 – 0,0 X – 0,3 1,2 X – 1,6 – 1,9
Implizites Dividendenwachstum
8) ............................. X 0,2 0,0 X 0,3 – 1,2 X 1,6 1,9
1) Mit Ausnahme des Kurs/Gewinn-Verhältnisses alle Angaben in vH.
2) Für das Jahr 1999 und das 1. Vierteljahr 1999: Schätzung des IWF gemäß Wachstum des Produktionspotentials.
3) Umlaufsrendite für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren und länger abzüglich der Entwicklung der Verbraucherpreise.
4) Berechnet als: H = (1+g)*D/P–r–g, wobei H = implizite Risikoprämie, D/P = Dividendenrendite, g = Veränderung des realen Bruttoinlands
produkts als Schätzgröße für das implizite erwartete Dividendenwachstum, r = realer risikoloser Zinssatz.
5) g = (H–D/P+r)/(1+D/P), hier H = historische Risikoprämie (1980 bis 1999) als Schätzgröße für die implizite Risikoprämie.
6) Eine mögliche Überbewertung liegt vor, wenn die implizite Risikoprämie unterhalb beziehungsweise das implizite Dividendenwachstum
oberhalb des jeweiligen historischen Durchschnitts liegt. Abweichungen von den Ergebnissen des IWF durch Runden der Zahlen.
7) Implizite Risikoprämie für 1999 beziehungsweise 1. Vierteljahr 1999 abzüglich implizite Risikoprämie für den historischen Durchschnitt
(1980 bis 1999).
8) Implizites Dividendenwachstum abzüglich Veränderungsrate des realen Bruttoinlandsprodukts (siehe auch Fußnote 4).
1999
1.Vj.
1999
Quelle für Grundzahlen: IWF
Eine Aussage, ob es sich bei einem aktuellen Kursniveau
um eine spekulative Übertreibung handelt, ist
somit stets mit großen Unsicherheiten behaftet.
Aktienpreise und Konsum
58. Vielfach wird argumentiert, dass die privaten
Haushalte aus einem Anstieg ihres nominalen Vermögens,
also auch dem des Aktienvermögens, auf eine Zunahme
ihres permanenten Einkommens schließen und
ihre Konsumausgaben erhöhen (Vermögenseffekt).
Während Untersuchungen für einzelne Länder des
Euro-Raums bislang diesen Zusammenhang nicht eindeutig
nachweisen konnten, kommen verschiedene
Studien für die Vereinigten Staaten zu dem Ergebnis,
dass ein entstehender Kapitalgewinn von einem US-
Dollar zu einem Anstieg des Konsums zwischen 2 und
4 US-Cents nach ein bis zwei Quartalen führt. Allerdings
liegen diesen Untersuchungen nur die Buchgewinne
zugrunde. Die Reaktion des Konsums auf realisierte
Gewinne dürfte noch stärker ausfallen.
Die Auswertung einer ständigen Umfrage in den Vereinigten
Staaten, in der unter anderem die Frage nach einer
Veränderung des Konsumverhaltens in Abhängigkeit
vom Aktienvermögen gestellt wird, zeigt starke
Unterschiede hinsichtlich der Vermögensabhängigkeit
des Konsums. So gaben die Bezieher niedriger und
mittlerer verfügbarer Einkommen mit einem geringen
Aktienvermögen mehrheitlich an, ihre Konsum- und
Spargewohnheiten bislang nicht oder nur in sehr geringem
Umfang geändert zu haben, während Personen mit
überdurchschnittlich hohem Aktienvermögen zu erkennen
gaben, dass sie mit steigenden Kursen insbesondere
ihre Sparneigung reduziert hätten. Dies legt
den Schluss nahe, dass die Stärke des Vermögenseffekts,
zumindest für die Vereinigten Staaten, von der
Vermögensverteilung abhängt.
Ferner ist ein umso stärkerer Vermögenseffekt zu erwarten,
je mehr Menschen in einer Volkswirtschaft
Aktien halten und je höher das in Aktien angelegte
Geldvermögen ist. Informationen des Deutschen Aktieninstituts
zufolge war der Anteil der Aktionäre an der
Gesamtbevölkerung zuletzt in den Vereinigten Staaten
mit etwa 29 vH am höchsten, vor Japan mit etwa 23 vH
und Deutschland mit etwa 13 vH.