DISPENSE DI ECONOMIA E GESTIONE DELLE IMPRESE II (nuovo ...

Dispense di Strategie d’impresa 2003Professor Cristiano Ciappeidell’informazione ottenuta è tuttavia non essendo separati i contributi delle singole aree. Il Leverage, infine,indica l’influenza esercitata dalla struttura finanziaria sulla redditività. In realtà, visto il legame inversoesistente tra Leverage e IGE, le relazioni tra questo rapporto e il ROE non sono chiare nella formulamoltiplicativa. Un eventuale incremento dell’indebitamento, infatti, determina, da un lato, l’incremento delLeverage e, dall’altro, una diminuzione del valore dell’IGE: gli effetti dell’incremento dell’indebitamentohanno, quindi, effetti contrastanti sul ROE.Scomposizione del ROE attraverso la “formula additiva”. Lo schema è stato proposto da Modigliani-Miller (1958) ma contributi in merito erano stati anticipati Williams (1938) e Duran (1952) e sono stati messia punto da Contas (1968), Cohen e Robbins (1966), Solomon (1967).Tra le più classiche versioni si ricorda:Rn / Cn = [Ro / Ci + (Ro / Ci – OF / Ct) Ct / Cn] Rn / R’nDove: Rn = Reddito netto;Cn = Capitale netto;Ro = Reddito operativo;Ci = Capitale investito;OF = Oneri finanziari;Ct = Capitale di terzi;Rn = Reddito prima degli oneri fiscali e delle sopravvenienze e insussistenzeL’approccio seguito consente di individuare l’apporto della leva finanziaria,(Ro/Ci – OF/Ct)*Ct / Cn,alla redditività: per differenziali positivi tra redditività operativa e costo del debito, un incremento delrapporto di indebitamento contribuisce positivamente all’economicità totale.Nel tempo la dottrina ha elaborato numerose varianti alla versione originale. Una possibileraffigurazione “estesa” della formula Modigliani-Miller è proposta da Giunta (1999):ROE = [ROI + (ROI – RODfin)*Dfin/CN + (ROI – RODcom)*Dcom/CN – (ROI – ROFA)*AF/CN]* RNai/RO * RN/RNaiDove RODfin = Oneri Finanziari espliciti/ Debiti Finanziari (Dfin)RODcom = Oneri impliciti/ Debiti a onerosità implicita (Dcom)ROFA = Proventi finanziari/ Attività finanziarie (AF)RNai = Reddito netto ante imposteLa formula evidenzia sia un doppio effetto leva (finanziaria e commerciale ), sia il contributo delle areedi gestione extra-caratteristica (area finanziaria, straordinaria e tributaria).Il calcolo della leva finanziaria:(ROI – RODfin)*Dfin/CN,si differenzia dalla soluzione precedente richiedendo l’individuazione dei soli debiti che generano onerifinanziari espliciti.La leva commerciale,(ROI – RODcom)*Dcom/CNmostra il contributo offerto alla redditività aziendale dall’indebitamento commerciale.La differenza tra il ROI e il costo delle passività di funzionamento mette in evidenza la capacitàdell’impresa di ottenere una remunerazione reinvestendo le risorse finanziarie offerte in modo indiretto daifornitori. Il contributo dell’area finanziaria,202