Jahresgutachten 1991/92 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 12/1618
VI. Geldpolitik: Auf Stabilitätskurs
162. Der sich bereits im vergaogenen Jahr abzeichnende
Konflikt z"Wischen der Tarifpolitik und der Finanzpolitik
einerseits und der Geldpolitik andererseits
hat sich im Jahre 1991 weiter verschärft. Expansive
Haushaltspolitik und stabilitätswidrige Tarifabschlüsse
haben entscheidend dazu beigetragen, daß
nach Jahren annähernder Preisniveaustabilität in diesem
Jahr eine deutliche Verschlechterung des Geldwertes
hingenommen werden mußte. Hinzu kam, daß
die Ausweitung des DM-Währungsgebietes im Sommer
1990 zu einer überaus kräftigen Zunahme der
Geldbestände geführt halle. Die Bundesbank rea~
gierte hierauf mit einer weiteren leichten Verschärfung
ihres in der Grundtendenz bereits seit zwei Jahren
auf Dämpfung der monetären Expansion gerichteten
geldpolitischen Kurses. Auch wenn sie hiermit
keine rasche Rückführung der PreissteIgerungsraten
erreichen konnte, machte sie auf diese W~~isp dPlltlich,
daß sie sich stabilitätswidrigem Verhalten des Staates
und der Tarifvertragsparteien nicht beugen würde.
Geldmenge Im ZIelkorridor
163. Trotz der fortbestehenden Unsicherheiten über
die wirtschaftliche Entwicklung im Ost~"!n Deutschlands
hielt die Bundesbank an ihrer Praxis vorab an··
gekündigter Geldmengenziele fest, um den tvlarktteilnehmern
angesichts der sich bereits im letzten Jahr
abzeichnenden Stabilitätsrisiken Klarheit über den
künftigen geldpolitischen Kurs zu geben. Bei der Festlegung
der monetären Zielvorgahe rür das Jahr 1991
im vergangenen Herbst ließ sich der Zentralbünkrat
zunächst von der Überlegung leiten, daß das IPaie
Produktionspotential im vereinigten Deutschldmi in
diesem Jahr um etwa 2112 vB ausgeweitet \verden
dürfte. Für den Westteil Deutschlands unterstellte er
dabei eine Steigerung der potentiellen Produktion um
knapp 3 vH, während für den UsUeil D~~lltschlandsein
weiterer leichter Abbau von ProrluktionskapdzLtäh~n
erwartet wurde. Dem als mittelfristig tolerierbar angesehenen
Preisniveauanstieg wurde mit einem Zuschlag
von zwei Prozentpunkten Rechnung qetragen.
Unter Berücksichtigung der trendmäßigen Abnahme
der Geldumlaufsgeschwindigkeit, die wieder mit einem
halben Prozentpunkt angesetzt wurde, Pfgab
sich hieraus eine potentialgerechte Rat(~ dpT TlIonetären
Expansion von etwa 5 vB. Um den insbesondere
aus der Ungewißheit über PolentidlwachstulIl und
Entwicklung der Geldnachfrage in Ostdeutschland
resultierenden Unsicherheiten Rechnung zu tfdgen,
formulierte die Bundesbank ihre diesjährigf-' Zielvorgabe
erneut als Zielkorridor; ausgehend von dem im
4. Quartal 1990 erreichten Niveau sollte die Celdmenge
M3 in diesem Jahr um 4 vH bis 6 vB zunehmen.
Die Bundesbank wies allerdlllqs frühzrütig ddr~
auf hin, daß sie angesichts der sich abzeichnenden
Inflationsrisiken darum bemüht sein wf-'rde, die Geldmenge
im unteren Bereich des Zif-'lkorridors zu halten.
Dies war insbesondere auch deshalb gebotf-'n, \vf-'il die
mit der Vergrößerung des Währungsgebietps df-'r
D-Mark zum 1. Juli 1990 verbundene Ausweitunq der
Geldbestände wegen der zunächst deutlich höheren
Geldnachfrage in Ostdeutschland um etwa S vI r üher
116
dem als potentialgerecht eingestuften Niveaulag (Ziffer
171).
Tm weiteren Jahresverlauf zeigte sich indes, daß das
ursprüngliche Geldmengenziel einer Revision bedurfte.
Zum einen erwiesen sich die der Zielahleitung
zugrundehegenden Annahmen über Umfang und
Entwicklung des ostdeutschen Produktionspotentials
als zu optimistisch; Fertigungskapazitäten mußten in
noch stärkerem Umfang stillgelegt werden, als dies im
Herbst letzten Jahres zu erwarten war. Auf der anderen
Seite führten strukturelle Preisanpassungen in
den neuen Ländern und die im Herbst 1990 noch nicht
absehbaren Verbrauchsteuererhöhungen zu einem
höheren Bedarf an liquiden Mitteln als ursprünglich
angenommen. Stärker als erwartet fielen schließlich
die in Ostdeutschland einsetzenden Vermögensumschichtungen
zugunsten höher verzinslicher, nicht zur
GPidmenge tvf3 zählender Anlageformen aus. Unter
Berücksichtigung all dieser - teilweise gegenläufigen
- Faktoren faßte die Bundesbank im Sommer
den Beschluß, das Geldmengenziel für das Jahr 1991
nach unten zu korrigieren; im weiteren Jahresvedauf
sollte die Geldmenge !\oB ihr DurchschniUsniveau
vom 4. Quartal 1990 um nicht mehr als 3 vH bis 5 vH
überschreiten. Im Hinblick duf die immer noch reichliche
Liquiditätsausstattung der Wirtschaft konkretisierte
die Bundesbank diese Zielvorgabe in dem
Sinne, daß die Geldmengenexpansion auch weiterhin
eher im unteren Bereich des Zielkorridors gehalten
werden solle.
Die Neufestlegung des Geldmengenziels stellte eine
angemessene Reaktion auf den im Vergleich zum
Herbst letzten Jahres verbesserten Informationsstand
dar. Ein Festhalten am ursprünglichen Zielkorridor
hiitte eine Lockerung des geldpolitischen Kurses erforderlich
gemacht; das aber hätte in Widerspruch zu
dem stabilitätspolitisch Gebotenen gestanden. Durch
die Korrektur des Geldmengenziels setzte die Bundesbank
ein unmißverständliches Zeichen, daß sie der
Sicherung der Geldwertstabilität auch weiterhin
höchste Priorität einräumen werde.
164. Tatsächlich hat sich die Expansion der Geldmenge
tyn im Jahresverlauf deutlich abgeschwächt
(Schaubild 20). 1m September lag die Geldmenge M3
nach Ausschaltung von Saisoneinflüssen und auf Jahresrate
umgerechnet um 4,6 vH über dem im 4. Quartal
1990 erreichten Niveau; die Geldmengenexpansion
blieb damit innerhalb des nach unten korrigierten
Zielkorridors. Ursache für die im Vergleich zur Zunahme
des Transaktionsvolumens eher geringe Ausweitung
der Celdmenge :tv13 war vor allem, daß das
Zinsniveau - nicht zuletzt auch wegen der kräftigen
Verteuerung des Notenbankkredits in den letzten
Jahren - weiterhin hoch blieb. Dies veranlaßte die
I\.'larktteilnehmer dazu, den weiteren Zuwachs ihres
Geldverrnögens vor allem zum Erwerb höher rentierlieher
nicht zur inländischen Geldmenge zählender
Anl~geformen zu verwenden. Daneben dürfte auch
die Bereitschaft ostdeutscher Anleger zu längerfristigen
Geldkapitalanlagen im Vergleich zum Vorjahr
deutlich zugenommen haben (Ziffer 171).
165. Zu berücksichtigen ist allerdings, daß auch in
dü~sPTll Jahr in erheblichem Umfang Mittel an die
Euromärkte abflossen. Von Januar bis August stellten