Jahresgutachten 1991/92 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

an offenen Lombardforderungen, der im Januar zeitweise
einen Wert von fast 15 r..1rd Dtvl erreicht hatte,
auf nur noch 1 Mrd D!'vl im Februar ab. Zur Vemleidung
etwaiger Irritationen am Geldmarkt verstärkte
die Bundesbank in der Folgezeit den Einsatz von Feinsteuerungsinstrumenten.
So ging sie zur Stabilisierung
der Zinsentwicklung dazu über, fällig werdende
Wertpapierpensionsgeschäfte in der kurzen Tranche
vorübergehend als Mengentender zum Feslsatz von
zunächst 8,5 %, später 8,6 % auszuschreiben. Zur Vermeidung
von liquditätsengpässen stellte sie den Kreditinstituten
zudem mehrfach t-.1ittel im Wege von
SchneUtendem und über die Verldgerung von Bundesguthaben
in den Geldmarkt zur Verfügung. Zusätzlich
setzte sie auch Devisenswapgeschäfte und
kurzfristige Schatzwechselabgaben ein. Das Zinsniveau
am Tagesgeldmarkt pendelte sich knapp unter
dem Lombardsatz ein und sank bis zum !'\i!ai vorübergehend
sogar wieder auf 8,6'Y., ah (Schaubild 24).
Angesichts einer zunehmenden Eintrübung des Preisklimas
bemühte sich die Bundesbank in den folgenden
tvlonaten, durch entsprechende Ausgestaltung
der Wertpapierpensionsgeschäfte die Geldmarktzinsen
weiter zu erhöhen. Tatsächlich stieg der Tagesgeldsatz
bis zum August wieder auf das Niveau des
Lombardsatzes von damals 9 'y;, an. Um sich die Kontrolle
über die Liquiditätssteuerung zu hewahH~n und
sich weitere Zinserhöhungsspielrdurne zu eröffnen,
sah sich die Bundesbank daraufhin neuerlich zu einer
Erhöhung des Lombardsatzes um einen vierte} Prozentpunkt
veranlaßt. Gleichzeitig setzte sie den Diskontsatz
um einen Prozentpunkt hinauf, um den gewohnten
Abstand zwischen Diskontsatz und Lombardsatz
wieder herzustellen und über dip damit hervorgerufene
Verteuerung der Zentralbankgeldbeschaffung
die monetäre Expansion zusätzlich zu
dämpfen. In den näc:hsten t\1onaten bewegte sich der
Tagesgeldsatz meist knapp oberhalb von 9 'X).
175. Die Ertragslage der Bundesbank hat sich in diesem
Jahr deutlich verbessert. Die Nettozinseinnahmen
dürften sich auf etwa 15 r--1rd Dtv! bdaufen, geringfügig
weniger als im Vorjahr. Hierin spiegeln sich
zwei gegenläufige Effekte. Während die Zinseinnah~
men aus dem Kreditgeschäft mit inländischen Geschäftsbanken
in diesem Jahr intolge der Anhebung
der Notenbankzinsen kräftig zunahmen, stellte sich
bei den Zinseinnahmen aus Geldanlagen im Ausland
wegen der gesunkenen Zins~~n in den Vereinigten
Staaten ein deutlicher Rückgang ein. Zudem sind die
Zinsaufwendungen für Verbindlichkeiten aus dem
Auslandsgeschäft wegen des Anstiegs der D!vl-Zinsen
höher ausgefallen als im letzten Jahr. Gewmnerhöhend
wirkte sich hingegen die Abwertung der D­
Mark gegenüber dem US-Dollar aus. Da die Währungsreserven
der Bundesbank mit einem Kurs von
1,4940 DM je Dollar bewertet sind, konnte durch 001­
larabgaben im Rahmen von Devisenmarktinterventio~
nen und den Verkauf von etwa 11 Mrd Dollar an den
Bund ein Ertrag von gut 1 Mrd D~l erzielt werden.
Hinzu kommt, daß Abschreibungen auf Währungsreserven
wegen des deutlich gestiegenen Dollarkurses
in diesem Jahr nicht anfallen. Da auch die übrigen
Aufwendungen mit etwa 2 Mrd Dt'vl nur wenig höher
ausfallen werden als im Vorjahr, dürfte sich der Jahresüberschuß
der Deutschen Bundesbank in diesem
Jahr auf etwa 14 Mrd DM belaufen.
Deutscher Bundestag - 12. Wahlperiode Drucksache 12/1618
Zunehmende Mitlelaufnahme am Kapitalmarkt
176. Die neuerlicbe Verschärfung des geldpolitischen
Kurses schlug sich am Rentenmarkt zunächst
nicht in einer entsprechenden Erhöhung der Renditen
nieder; vielmehr sank die Umlaufsrendite festverzinslicher
Wertpapiere, die zu Beginn des Jahres noch
9,1 % betragen hatte, trotz der Anhebung der Leitzinsen
durch die Bundesbank im Februar binnen weniger
Tage auf 8112 % und verharrte bis zum Sommer in
etwa auf diesem Niveau.
Von Juli an führten aufkommende Irritationen über
eine Änderung in der Besteuerung von Zinsertlägen
zu einem erneuten Anstieg der Wertpapierrenditen
auf knapp 8,9%. Offensichtlich sahen viele Anleger
der geforderten steuerlichen Gleichbehandlung von
Zinseinkünften mit Sorge entgegen und waren daher
nur durch entsprechend höhere Renditen zu einem
Engagement in deutschen Wertpapieren zu bewegen.
Ein Zeichen hierfür ist, daß sich die Zinsdifferenz zwischen
deutschen und amerikanischen Anleihen in den
Sommennonaten um etwa zwei Drittel Prozentpunkte
ausweitete. Das Zinshoch war jedoch nur von kurzer
Dauer; bis zuletzt gingen die Renditen - trotz der
erneuten Leitzinsanhebung durch die Bundesbank ­
unter dem Einfluß von Zinssenkungstendenzen an
den internationalen Märkten wieder auf 8,6 % zurück.
177. Der Rückgang der langfristigen Zinsen in diesem
Jahr mag zwar zu einemTeil ein gestiegenes Vertrauen
der Marktteilnehmer in die Fähigkeit der Bundesbank
zur Bewahrung der Geldwertstabilitätwiderspiegeln.
Von weit größerer Bedeutung dürfte jedoch
der von den Kapitalmärkten des Auslands ausgehende
Zinssenkungsdruck gewesen sein, denn bei
international eng verflochtenen Kapitalmärkten ist
der Raum für eine eigenständige Nominalzinsentwicklung
gering. Entscheidend sind hier vornehmlich
die von den Marktteilnehmem erwarteten Wechselkursänderungen,
die Zinsentwicklung an den ausländischen
Kapitalmärkten und das von den Anlegern zu
übernehmende Risiko. Dies zeigt sich insbesondere
beim Vergleich der Zinsentwicklung in den Vereinigten
Staaten und der Bundesrepublikj Veränderungen
der langfristigen Zinsen an den amerikanischen Finanzmärkten
führen im Regelfall zu gleichgerichteten
- nicht unbedingt aber auch gleich großen - Zinsänderungen
an den deutschen Kapitalmärkten (Schaubild
25). Zwar ist es infolge der deutschen Vereinigung
zu einer grundlegenden Neubewertung deutscher
Wertpapiere gekommen, doch hat dies den internationalen
Zinszusammenhang nicht auf Dauer gelockert.
In der drastisch zusammengeschrumpften Zinsdifferenz
zum Ausland zeigt sich, daß die international disponierenden
Kapitalanleger der deutschen Wirtscbaftspolitik
mit Skepsis begegnen. Ungewißheit
über die künftige Besteuerung von Kapitalerträgen,
Unklarheit über den finanzpolitischen Kurs und Sorgen
um die Geldwertstabilität sind der Nährboden für
hohe Zinsen. Die deutschen Zinsen sind somit heute
höher, als sie es sein müßten. Um so mehr ist es daher
erforderlich, durch eine rasche Konsolidierung des
Staatshaushalts und die Eindämmung inflationärer
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