Jahresgutachten 1991/92 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 12/1618 Deutscher Bundestag - 12. Wahlperiode
Bestand an zur Geldmenge zählenden Bankverbindlichkeiten
ostdeutscher Kreditinstitute seit Jahresbeginn
um 19.3 vH vermindert hat.
Alles in allem haben die bisherigen Portefeuilleanpassungen
zwar noch nicht ausgereicht, die aus der Währungsunion
resultierende Zunahme der Geldbestände
auf das potentialgerechte Niveau zurückzuführen:
Während das nominale Transaktionsvolumen im gesamten
Währungsgehiet im ersten Halbjahr 1991
etwa 17 1 h vH über dem Vorjahresstand gelegen haben
dürfte. übertraf die Geldmenge M3 ihren Stand
vor der Währungsumstellung in Ostdeutschland noch
immer um 20 vH. In einer höheren liquiditätsneigung,
wie sie sich hierin ausdrückt, spiegelt sich indes
vor allem die erhöhte Unsicherheit in einer Umbruchsituation.
Angesiebts der schwierigen Wirtschaftslage
im Osten Deutschlands wird es vielen Anlegern zu
riskant erscheinen, sich durch eine langfristige, wenn
auch hoch rentierliehe Kapitalanlage für mehrere
Jahre zu binden. Mit fortschreitender Besserung der
wirtschaftlichen Situation ist jedoch mit einer weiteren
Annäherung der Kassenhaltungsgewohnheiten in
den neuen Ländern an die in Westdeutschland zu
rechnen.
Im übrigen ist in Ostdeutschland bereits heute ein
deutlicher Wandel in den Anlagegewohnheiten festzustellen,
der zu erheblichen Umschichtungen zwischen
den Komponenten der Geldmenge M3 selbst
geführt hat. So verminderte sich nach der Umstellung
der früheren Spargiroeinlagen auf Sichtkonten der
Bestand an Sichteinlagen bei ostdeutschen Kreditinstituten
allein in den ersten acht Monaten dieses Jahres
um 24,3 Mrd DM. Außerdem hoben die Anlegerim
gleieben Zeitraum knapp 17 Mrd DM von ihren Sparbüchern
ab. Wenigstens zum Teil wurden die dadurch
frei werdenden Mittel in kürzerfristigen Termingeldem
festgelegt. Der Anteil von Sichteinlagen an den
zur Geldmenge M3 zählenden Bankeinlagen nahm
damit von 55.8 vH im Dezember 1990 auf mittlerweile
49.5 vH ab (Westdeutschland: 28.5 vH im Dezember
1990), während sich der Anteil von Termineinlagen
mit einer Befristung von weniger als vier Jahren im
gleichen Zeitraum von 10.0 vH auf 21,6 vH erhöhte
(Westdeutschland: 32,7 vH). Der Anteil von Spareinlagen
ging von 34.2 vH (Westdeutschland: 38,8 vH)
auf nunmehr 28,9 vH zurück. Dies alles zeigt, daß die
ostdeutschen Sparer sich bei ihren Anlageentscheidungen
durchaus auch an der Höhe der Verzinsung
orientierten.
172. Gegen die These eines monetären Überhangs
spricht weiterhin die Höhe und Struktur der Zinssätze
am Geld- und Kapitalmarkt. Ein überangebot an Zentralbankgeld
hätte Zinssenkungstendenzen am Tagesgeldmarkt
auslösen müssen; seit Beginn der Währungsunion
haben sich die Geldmarktzinsen jedoch
nicht zuletzt auch wegen der Anhebung der Notenbankzinsen
um etwa einen Prozentpunkt erhöht. Zudemliegen
die kurzfristigen Zinssätze derzeit deutlich
über den Renditen am Kapitalmarkt; auch dies ist ein
Zeichen für eine eher restriktive Geldpolitik. Insbesondere
kommt in einer solchen inversen Zinsstruktur
zum Ausdruck. daß auch die Marktteilnehmer die aus
der Ausweitung des Währungsgebietes resultierende
Zunahme der Geldbestände nicht als Quelle dauerhaft
höherer Inflationsraten ansehen.
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Zusammenfassend läßt sich somit feststellen, daß die
mit der Bildung der deutseben Währungsunion verbundene
Ausweitung der Geldbestände niebt zur Begründung
einer Verschärfung des geldpolitischen
Kurses herangezogen werden kann.
173. Unter Berücksichtigung dieser Veränderungen
der Geldnachfrage ist die von der Deutschen Bundesbank
im Verlauf des Jahres zugelassene Ausweitung
der Geldmenge als weitgehend potentialgereebt anzusehen.
In der Wirkung geheIl von der Geldpolitik
damit jedoeb restriktive Impulse aus. Die Expansion
der bereinigten Zentralbankgeldmenge - für die
kein überhangproblem besteht - blieb mit einer Zuwachsrate
von 6 vH hinter der Zunahme der nominalen
gesamtwirtschaftlichen Nachfrage von 7 vH zurück.
Auch die Geldmenge M3, die allerdings wegen
ihrer Abhängigkeit von den Portefeuilleentscheidungen
der Nichtbanken die monetäre Situation nur unvollständig
beschreibt (Ziffer 167). nahm mit einer
Expansionsrate von etwa 4 vH deutlich schwächer zu
als das Transaktionsvolumen. Außerdem müssen Notenbankzinsen
von mehr als 9 % auch im historischen
Vergleich als ausgesprochen hoch gelten. Die mit der
Leitzinserhöhung im August vorangetriebene weitere
Verschärfung der Geldpolitik war angesichts des
schon damals erreichten Restriktionsgrades also nicht
erforderlich und muß eher kritisch beurteilt werden:
Wenn die Geldwertstabilität in diesem Jahr verloren
ging, so ist dies vor allem den starken Lohnkostensteigerungen
von 5 vH und den kreditfinanzierten Mehrausgaben
des Staates bei vollausgelasteten Kapazitäten
zuzuschreiben. Insbesondere die Beschleunigung
des Preisauftriebs zur Jahresmitte ging zudem zu einem
guten Teil auf die Anhebung der Verbraucbsteuern
zum 1. Juli zurück und zeigte insoweit keinen
geldpolitischen Handlungsbedarf an. Ihre Reebtfertigung
fand die Leitzinserhöhung vom August diesen
Jahres somit allein als stabilitätspolitisches Signal an
die Adresse der Tarifparteien und des Staates. Es muß
jedoeb fraglich erscheinen, ob Zinserböhungen angesichts
der sich abzeichnenden Abschwächung der
konjunkturellen Dynamik die angemessene Antwort
auf die stabilitätspolitiseben Verfehlungen der übrigen
Politikbereiche darstellen.
Geldmart