Jahresgutachten 1991/92 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 12/1618 Deutscher Bundestag - 12. Wahlperiode
inländische Anleger den Auslandslöchtem und Auslandsfilialen
heimischer Kreditinstitute 21,S Mrd DM
zur Verfügung, der Bestand an Euroeinlagen erhöhte
sich damit auf 153,1 Mrd DM, 10,3 vH der inländischen
Geldbestände. Die erweiterte Geldmenge M3,
die neben den Komponenten der herkönunlich abgegrenzten
Geldmenge M3 diese Euroeinlagen und den
Bestand an kurzlaufenden Bankschuldverschreibungen
umfaßt, nahm deshalb von Januar bis August mit
einer saisonbereinigten Jahresrate von 5,7 vH zu. Im
Jahresverlauf lag die Wachstumsrate der erweiterten
Geldmenge M3 damit auch weiterhin um etwa zwei
Prozentpunkte über der Expansionsrate der herkönunlich
definierten Geldmenge M3. Offensichtlich
spiegelt die .. eng" abgegrenzte Geldmenge M3 die
monetäre Entwicklung nicht hinreichend genau wider.
Der Sachverständigenrat hatte sich deshalb in
seinem letzten Jahresgutachten für die Verwendung
der erweiterten Geldmenge M3 als Indikator und Zwischenziel
ausgesprochen (JG 90 Ziffer 195).
166. Treibende Kraft der Geldmengenexpansion
war die Kreditgewährung der Geschäftsbanken. Ungeachtet
eines weiteren Anstiegs der Schuldzinsen
auf fast 13 % für Kontokorrentkredite nahm die Nachfrage
nach Bankkrediten im Vergleich zum Vorjahr
nochmals deutlich zu. In den ersten neun Monaten des
Jahres vergaben die Geschäftsbanken Kredite in
Höhe von netto 173,8 Mrd DM an inländische Nichtbanken,
wobei mittel- und langfristige Kredite imVordergrund
standen. Angesichts der hohen Kreditnachfrage
aus dem Inland haben die Geschäftsbanken die
Kreditgewährung an das Ausland in diesem Jahr stark
eingeschränkt.
Dämpfende Impulse auf den Geldschöpfungsprozeß
gingen hingegen vom Zahlungsverkehr der Nichtbanken
mit dem Ausland aus. Hier wirkte sich der
Umschwung im Außenhandel aus, denn die Zahlungsverpflichtungen
gegenüber ausländischen Geschäftspartnern
haben wegen des kräftigen Importanstiegs
deutlich stärker zugenommen als die aus dem
Exportgeschäft resultierenden Zahlungen aus dem
Ausland. Die Netto-Auslandsforderungen des Bankensystems,
in denen diese Vorgänge ihren Niederschlag
finden, nahmen daher in den ersten neun Monaten
des Jahres um 36,7 Mrd DM ab. Entscheidend
für die vergleichsweise mäßige Geldmengenexpansion
war jedoch vor allem die weiterhin hohe Bereitschaft
inländischer Nichtbanken zur langfristigen
Geldanlage. Die Geldkapitalbildung bei den Kreditinstituten
belief sich bis zum September auf
112,9 Mrd DM, wobei insbesondere der Absatz von
hoch rentierlichen Bankschuldverschreibungen florierte.
Demgegenüber haben Spareinlagen mit vereinbarter
Kündigungsfrist und Sparbriefe an Bedeutung
verloren.
167. Der Beitrag der Bundesbank zur Geldmengenexpansion
besteht in der Bereitstellung von Zentralbankgeld
nach den von ihr festgelegten Konditionen.
Hingegen ist die umlaufende Geldmenge das Ergebnis
der unter Berücksichtigung der monetären Signale
getroffenen Dispositionen der Gf,schäftsbanken und
des Publikums. Die Geldmenge M3 liefert damit zwar
eine Beschreibung der Uquiditätssituation in der
Wirtschaft, erlaubt aber kein Urteil über den geldpohtischen
Kurs der Bundesbank. Der Sachverständi-
genrat verwendet für die Beurteilung der Geldpolitik
daher nicht primär die Geldmenge M3, sondern die
bereinigte Zentralbankgeldmenge, die den Bargeldumlauf
und die Reserven der Kreditinstitute bei der
Bundesbank umfaßt. Als reiner Geldangebotsindikator
gibt die bereinigte Zentralbankgeldmenge den
unmittelbaren Beitrag der Bundesbank zur monetären
Expansion wieder. Sie gestattet damit ein Urteil über
den Kurs der Geldpolilik, erlaubt aber - für sich genommen
- keine Aussagen über die liquiditätsversorgung
der Wirtschaft. Die tatsächliche geldpolitische
Situation - also die Liquiditätsausstattung der
Wirtschaft und der Beitrag der Bundesbank hierzu ­
läßt sich daher nur anhand beider Indikatoren beurteilen.
Der Sachverständigenrat hatte in seinem letzten Jahresgutachten
für die Beibehaltung einer potentialorientierten
Geldpolitik mit vorab angekündigter
Zielvorgabe plädiert, gleichzeitig aber die Notwendigkeit
einer Anpassung des Geldmengenziels betont,
wenn neue Informationen dies erfordern (JG 90
Ziffern 39611.). Aufgrund der Erwartung eines weiterhin
kräftigen Potentialwachstums in Westdeutschland
hatte sich der Sachverständigenrat im Herbst des letzten
Jahres dafür ausgesprochen, das Angebot an Zentralbankgeld
im vereinigten Deutschland in diesem
Jahr um 5 vH auszudehnen. Dabei wurde als Ausgangspunkt
des Zielpfades das Niveau gewählt, das
sich durch die Zielvorgabe für das Jahr 1990 zuzüglich
eines Zuschlags von 10 vH für die Ausweitung des
Währu.ngsgebietes ergibt. Tatsächlich lag die bereinigte
Zentralbankgeldmenge im Herbst 1990 um
0,8 vH unter dem Ausgangsniveau des Zielpfades für
das Jahr 1991. Die Bundesbank legte demgegenüber
ihrem Zielkorridor für die Expansion der Geldmenge
M3 das im Herbst 1990 tatsächlich erreichte Niveau
der Geldversorgung zugrunde.
Zwar mußte die Größe des Produktionspotentials in
den neuen Bundesländern noch etwas geringer veranschlagt
werden als im vergangenen Herbst unterstellt.
Dem standen jedoch die damals in ihren Auswirkungen
noch nicht bekannten Anhebungen der
administrierten Preise gegenüber, die für sich genommen
zu einem Anstieg des ostdeutschen Verbraucherpreisniveaus
um etwa 9 vH geführt haben dürften. In
Anbetracht der fortbestehenden Schätzunsicherheiten
sahen wir deshalb für eine Anpassung des von uns
vorgeschlagenen Zielpfades für die Expansion der bereinigten
Zentralbankgeldmenge keine Notwendigkeit.
168. Die Expansion der bereinigten Zentralbankgeldmenge
hatte sich zur Jahreswende 1990/91 zunächst
deutlich beschleunigt (Schaubild 21). Dies
deutete jedoch keine Lockerung des geldpolitischen
Kurses an, sondern war vor allem auf die Zunahme des
Sichteinlagenbestandes zurückzuführen, die aus der
zum 31, Dezember 1990 vorgenommenen Umstellung
der früheren Spargiroeinlagen in Ostdeutschland auf
reguläre Sichtkonten resultierte. Allein hierdurch erhöhte
sich das Mindestreservesoll der Kreditinstitute
um 2,7 vH. Nach der Anhebung der Leitzinsen im
Februar diesen Jahres nahm das Zentralbankgeldangebot
indes zunächst nur äußerst verhalten zu. In der
zweiten Jahreshälfte beschleunigte sich die Expansion
der bereinigten Zentralbankgeldmenge aller-
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