Jahresgutachten 1991/92 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 12/1618 Deutscher Bundestag - 12. Wahlperiode
endstand 1990. Gegenüber dem im Zuge der
"Osteuphorie" des vergangenen Jahres erreichten
Höchststand mußten damit Kursabschläge von mehr
als 20 vH hingenommen werden. Ursache hierfür
dürften eine verschlechterte Gewinneinschätzung für
westdeutsche Unternehmen angesichts eingetrübter
Konjunkturdaten und hoher Lohnabschlüsse sowie
schwerwiegende Anpassungsprobleme in den neuen
Bundesländern gewesen sein.
Angesichts der gedämpften Kurssteigerungen blieb
die Bereitschaft vieler Unternehmen zur Aufnahme
Dellen Eigenkapitals in diesem Jahr gering. Von Januar
bis August wurden junge Aktien im Wert von
30,9 Mrd DM abgesetzt, 2,5 Mrd DM weniger als in
dpn ersten acht Monaten des Vorjahres. Insbesondere
deutsche Unternehmen verzichteten jedoch vielfach
auf weitere Kapitalbeschaffungsmaßnahmen; der Löwenanteil
der Aktienemissionen entfiel auf ausländische
Gesellschaften.
181. [m Kapitalverkehr mit dem Ausland kam es in
diesem Jahr zu einem deutlichen Umschwung. Ursache
hierfür war zum einen der enorme Finanzierungsbedarf
der öffentlichen Hand und der Privaten, zum
anderen die Notwendigkeit, das mit dem Umschwung
im Außenhandel entstandene Leistungsbilanzdefizit
zu finanzieren. So blieb kein Raum für umfangreiche
Nettokapitalexporte. Vielmehr wurden bis August per
saldo 25, t Mrd DM an Kapital importiert. Die Nettokapitalimporte
konzentrierten sich dabei mit 65,4 l\lrd
DM - einschließlich des Restpostens der Zahlungsbilanz
gerechnet - auf den kurzfristigen Kapitalverkehr.
Vor allem die Geschäftsbanken hatten erhebliche
Celdzuflüsse zu verzeichnen, insbesondere weil
ausländische Schuldner angesichts steigender D1'vI­
Zinsen ihre Verschuldung bei deutschen Kreditinstituten
abbauten. [m langfristigen Kapitalverkehr mit
dem Ausland überwogen auch in diesem Jahr noch
die Nettokapitalabflüsse, wenn auch deutlich weniger
t\.httel abströmten als im Jahr zuvor. Von Januar bis
August belief sich der Nettokapitalexport im langfristigen
Bereich auf 40,3 Mrd DM, 25,8 Mrd DM weniger
als im gleichen Vorjahreszeitraum. Der Rückgang
des langfristigen Nettokapitalexports spiegelt dabei
vor allem das gesunkene Interesse von Inländern an
ausländischen Kapitalanlagen wider. Der Zufluß von
Auslandskapital blieb hingegen bis in den Sommer
hinein vergleichsweise gering; im Frühjahr kam es
unter dem Eindruck einer deutlich schwächeren Bewertung
der D-Mark an den Devisenmärkten sogar zu
Abflüssen von ausländischem Kapital. Insbesondere
blieben auch die Direktinvestitionen ausländischer
Unternehmen in der Bundesrepublik gering (Ziffer
282); ausländischen Direktinvestitionen von
2,0 1'vlrd Dl\'f in Deutschland standen Auslandsinvestilionen
deutscher Unternehmen im Wert von 20,4 l\'lrd
DM gegenüber.
Schwächere intematlonale Bewertung der D-Mark
182. An den Devisenmärkten mußte die D-1'vlark vor
allem in den ersten Monaten des Jahres deutliche
Wertverluste hinnehmen (Schaubild 27). Von Januar
bis Oktober ermäßigte sich der gewogene Außenwert
der D-l\lark gegenüber den wichtigsten Handelspart-
nern insgesamt um 3,6 vB. Die nominale Abwertung
der D-Mark verminderte dabei den realen DM-Außenwert
in etwa gleichem Maße; der auf Basis der
Verbraucherpreise ermittelte reale Außenwert der
D-Mark ging bis zum Herbst um 3,8 vH zurück. Ursache
für den Gleichlauf von nominaler und realer Abwertung
ist, daß die Bundesrepublik wegen derin diesem
Jahr deutlich gestiegenen Preissteigerungsraten
in Westdeutschland nicht mehr an vorderer Stelle im
internationalen Stabilitätswettbewerb steht; wichtige
Handelspartner Deutschlands weisen mittlerweile ein
höheres tvlaß an Geldwertstabilität auf als die Bundesrepublik.
Besonders deutlich war die nominale Abwertung der
deutschen Währung gegenüber dem Yen mit bis zu
14 vH, vor allem aber gegenüber dem US-Dollar mit
zeitweise fast 17 vH. Der Dollarkurs stieg von 1,49
DtvflDollar im Dezember 1990 bis auf 1,84 DMIDollar
im Juli; erst unter dem Einfluß massiver Interventionen
verschiedener Notenbanken konnte die Dollar­
Hausse gebrochen werden. Verstärkt durch eine Ausweitung
der Zinsdifferenz zwischen den Vereinigten
Staaten und der Bundesrepublik, sackte der Kurs des
Dollar unter teilweise erheblichen Schwankungen bis
zum Herbst auf weniger als 1,70 DM/Dollar ab.
Die heftigen Kursschwankungen des Dollar haben
sich damit auch in diesem Jahr fortgesetzt. Der Kursanstieg
in der ersten Jahreshälfte bedeutete dabei
zum einen eine Korrektur der Dollarschwäche des
vergangenen Jahres, als sich der Wert der amerikanischen
Währung unter dem Eindruck der Krise in der
Golfregion und der nachlassenden Konjunkturdynamik
in den Vereinigten Staaten auf einen historischen
Tiefstand von weniger als 1,45 DM/Dollar ermäßigte.
Jedoch dürfte nur ein Teil der Dollaraufwertung in
diesem Jahr auf verbesserte Aussichten tür die US­
Wirtschaft nach Beendigung des Goltkrieges zurückzuführen
sein; der Rückgang des DM-Wechselkurses
gegenüber dem US-Dollar spiegelt auch eine Schwäche
der deutschen Währung wider. Offenbar waren
die Akteure an den Finanzmärkten nicht davon überzeugt,
daß der Transformationsprozeß in den neuen
Bundesländern ohne eine Schwächung der westdeutschen
Wirtschaft werde gelingen können. Insbesondere
die Schwierigkeiten bei der Konsolidierung der
öffentlichen Finanzen, aber auch die Beschleunigung
der Geldentwertung dürften zur Schwäche der
D-l\1ark beigetragen haben.
D"r Wctndel in der Wertschätzung der D-Mark wirkte
sich auch auf das Währungsgefüge im Europäischen
Währungssystem aus. Allein von Jahresanfang bis
zum April wurde die D-I'vlark gegenüber dem gewogenen
Durchschnitt der am Interventionsmechanismus
des Europäischen Währungssystems teilnehmenden
Währungen um etwa 1V2 vH abgewertet. Besonders
stark war der WertverIust der D-Mark dabei gegenüber
den mit erweiterter Bandbreite am Wechselkursmechanismus
teilnehmenden Währungen, nämlich
dem britischen Pfund und der spanischen Peseta.
Im weiteren Jahresverlauf konnte sich der Kurs der
D-"tvlark im Währungsverbund des EWS zwar wieder
verbessern, doch lag der DM-Außenwert gegenüber
den EWS-Währungen im Oktober noch immer um
0,4 vH niedriger als zu Jahresanfang.
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