Deutscher Bundestag Entwurf des Gesamtberichts

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Enquete Gesamtbericht Stand 8.4.2013: Teil B: Projektgruppe 1
Konsumsteigerungen bei gleichzeitigem Rückgang der Investitionen aufgrund sinkender Profitabilität –
besonders in den exportrelevanten Segmenten in unzähligen Entwicklungs- und Schwellenländern. 302
Positive Wirkungen des Finanzmarkts auf Wachstum und Wohlstand entstehen erst dann, wenn über die
dynamischen Entwicklungen im Finanzmarkt gleichfalls der reale, produktive Kapitalstock erhöht wird. Die
Unterschiede zwischen dem Einsatz von Kapital zur Investition und zur Anlage in Vermögenswerten (Sach- wie
Geldvermögen) und die daraus resultierende funktionale Trennung der Finanzakteure sind hier entscheidend.
Denn die Verteilung vorhandener Einkommensbestandteile auf unterschiedliche Formen der Geldanlage ist
etwas völlig anderes als die Schaffung zusätzlicher Liquidität über die Geld- und Kreditschöpfung des
Bankensektors, die über die Zentralbank abgesichert wird. 303
Die Finanzierung von realen Investitionen über die Finanzmärkte spielt in den meisten Ländern eine
untergeordnete Rolle im Vergleich zu ihrer Finanzierung durch interne Rücklagen und traditionelle Bankkredite.
Das liegt zum einen daran, dass nicht alle Unternehmen zur Finanzierung auf den Kapitalmarkt zugreifen
können. In der Regel können das Instrument der Wertpapieremission auch nur jene Unternehmen mit hohem
Eigenkapital nutzen. Aus Sicht der Anleger ist dies durchaus positiv, da der Erwerb der Aktien und Anleihen
dieser Unternehmen weniger riskant ist. Selbstverständlich gibt es Unternehmen mit wenig Eigenkapital, die
Finanzaktiva zur Anschubfinanzierung („Start-up“ und „Venture Capital“) beziehungsweise zu ihrer Expansion
emittieren. Aber genau diese Finanzaktiva sind sehr gering und können deshalb nicht für gesamtwirtschaftliche
Wachstumseffekte verantwortlich gemacht werden.
Die beschriebene hierarchische Struktur der Unternehmensfinanzierung ist seit Ende des 19. Jahrhunderts
hinlänglich bekannt und gilt bis heute im Banken- wie auch im finanzmarktzentrierten System. 304 Ähnlich ist die
Situation in den Entwicklungs- und Schwellenländern: Es dominiert auch dort die Innenfinanzierung, ergänzt um
klassische Kreditlinien privater und staatlicher Banken. Der Kapitalmarkt ist zur Finanzierung neuer
Investitionen und der Expansion des produktiven Kapitalstocks nachrangig, 305 was auch die jüngsten
Entwicklungen in Indien und vor allem China neuerlich belegen. 306
Angesichts der tatsächlichen Funktion der Finanzmärkte (hier besonders der Kapitalmärkte) zeigen sich für die
Finanzierung der Realkapitalbildung folgende Ergebnisse: Seit Mitte der 1990er Jahre bis zum Crash 2007/08
sind in fast allen Nationen erstens dem produzierenden Sektor von den Finanzmarktakteuren in der Regel mehr
Kapital/Liquidität entzogen worden, als ihnen über die neue Emission von Finanzaktiva zugeführt wurde.
Zweitens wurden generell das Eigenkapital der Unternehmen und die Bankkredite genutzt, um Aktien und
Anleihen anderer Unternehmen zu erwerben und eigene Finanzaktiva zurückzukaufen. Drittens wurden die so
generierten Mittel von den Unternehmen für Fusionen und Übernahmen (M&A) eingesetzt (in den USA von 1980
bis 1997 rund drei Billionen US-Dollar). Seit dieser Zeit expandierten die Unternehmen weltweit, ohne
entsprechend hohes neues Sachkapital („greenfield investment“) zu bilden. 307
Die finanzielle Globalisierung hat so zwar die Eigentumsstruktur und den Zugriff auf die zugehörigen
„Cashflows“ modifiziert, die stets behauptete rapide und massive Expansion des produktiven Kapitalstocks und
das Wirtschaftswachstum sind allerdings vergleichsweise bescheiden ausgefallen. Das „exponentielle“
beziehungsweise dynamische Wachstum, das es zum Teil auf den Finanzmärkten gegeben hat, ging zwar mit
einer Verschuldungsexpansion aller Wirtschaftsakteure und zugleich einer Vermögensillusion einher.
Gleichzeitig hat es eben nicht zu einem entsprechenden Anstieg der Investitionen in Realkapital gesorgt.
Vielmehr sind die realen Wachstumsraten des BIP in allen Industrienationen seit mehreren Jahrzehnten
302
Vgl. Rodrik, Dani (2008). The Real Exchange Rate and Economic Growth.
303
Vgl. Europäische Zentralbank (EZB) (2011). Monatsbericht 10/2011. Das Geldangebot – Verhalten der
Banken und Auswirkungen auf die monetäre Analyse. 67-87; Europäische Zentralbank (EZB) (2012).
Monatsbericht 01/2012. Die Interaktion der Finanzintermediäre und ihre Bedeutung für die monetäre Analyse.
63-81. Frankfurt am Main; Europäische Zentralbank (EZB). Monatsbericht 02/2012. Geldmengen- und
Kreditwachstum nach Wirtschafts- und Finanzkrisen aus einer historischen globalen Perspektive. 77-97.
Frankfurt am Main.
304
Vgl. Deutsche Bundesbank (2007). Ertragslage und Finanzierungsverhältnisse deutscher Unternehmen im
Jahr 2006. Monatsbericht Dezember 2007. Frankfurt
305
Vgl. Singh, Ajit (1995). The Stock Market, Economic Efficiency and Industrial Development.
306
Vgl. Kujis, Louis (2005). Investment and Saving in China.
307
Vgl. Doremus, Paul N.; Kellner, William W.; Pauly, Louis W.; Reich, Simon (1998). The Myth of the Global
Corporation; Brewer, Thomas L.; Young, Stephen (2000). The Multilateral Investment System and Multinational
Enterprises.
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