Skandia Global Funds plc - Self Bank

Skandia Global Funds plc
Memoria anual y estados financieros auditados del periodo finalizado el 31 de diciembre de 2011
SKANDIA LOCAL CURRENCY EMERGING MARKET DEBT FUND
INFORME DEL ASESOR DE INVERSIÓN DEL AÑO FINALIZADO el 31 de diciembre de 2011
Skandia Local Currency Emerging Market Debt Fund - Stone Harbor Investment Partners LP
A continuación figura un informe del Asesor de Inversión del Skandia Local Currency Emerging Market Debt Fund de 2011.
El Skandia Local Currency Emerging Market Debt Fund se lanzó el 19 de enero de 2011 con un valor liquidativo inicial por acción de
10,00 USD.
Comentario del Asesor de Inversión
El Skandia Local Currency Emerging Market Debt Fund superó a su índice de referencia principal, el JPM GBI-EM Global
Diversified Index en 2011. El fondo obtuvo un rendimiento de un 7,19%, mientras que el índice de referencia obtuvo un 7,54%
durante ese periodo.*
Durante el primer trimestre de 2011, el motivo de la mala rentabilidad relativa fue debido principalmente a las decisiones sobre
selección de emisiones. La decisión que tuvo el mayor impacto sobre los beneficios fue la exposición del fondo a la deuda brasileña
de larga duración debido al elevado coste de invertir dinero nuevo y del pronunciamiento de la curva de rendimiento. A nivel de país,
la infrapnderación del Asesor de Inversión en Hungría fue uno de los mayores sustractores de rentabilidad. En base a una evaluación
de formulación de políticas con una orientación a corto plazo y a unas pocas perspectivas de crecimiento, creemos que a la deuda
pública de Hungría no se le ha fijado el precio adecuado.
Durante el segundo trimestre, se obtuvieron unos buenos resultados debido a las decisiones sobre distribución por países,
principalmente a través de unas posiciones infraponderadas en Turquía y Tailandia. En el caso de Turquía, los mercados continúan
considerando que el banco central está por detrás de la curva de subida de los tipos, a la luz de un creciente déficit por cuenta
corriente y un aumento de la inflación. Respecto a Tailandia, la preocupación sobre una posible inestabilidad política antes de las
elecciones de julio llevaron a una reducción del riesgo en general entre los participantes del mercado local. Esto fue ligeramente
contrarrestado por atribución de emisión, lo cual tuvo un pequeño impacto negativo. Indonesia y Rusia fueron los principales países
culpables, donde el fondo mantenía unos instrumentos de corta duración con respecto al índice. En Indonesia, el fondo permaneció
posicionado en el centro de la curva debido a la alta exposición extranjera y a los rumores de una emisión potencial en la parte final de
la curva. En Rusia, el fondo permanece con una duración muy corta a través de divisas a plazo, ya que Stone Harbor Investment
Partners LP cree que con unos tipos reales negativos los bonos no resultan atractivos.
En el tercer trimestre, el Skandia Local Currency Emerging Market Debt Fund rindió por debajo de su índice de referencia principal,
el JP Morgan GBI-EMI Global Diversified Index. Ambos terminaron el trimestre en una posición más baja, con unos diferenciales
aumentando 171 puntos básicos para situarse en un diferencial de 442 el 30 de septiembre. El mal rendimiento vino como
consecuencia de los tipos de cambio de los mercados locales y de la deuda corporativa de los mercados emergentes. Un repunte del
dólar estadounidense hizo que las divisas se depreciaran en todos los países de los mercados emergentes. Una aversión general al
riesgo y unos eventos relacionados específicamente con el crédito en los sectores corporativos de China y Kazajstán también
perjudicaron a la rentabilidad de la cartera. En lo referente a la deuda externa pública, una sobreponderación en Argentina restó
rentabilidad, ya que los créditos beta alta sufrieron debido a que conllevan más riesgo y a una falta de patrocinio. No había noticias en
particular sobre el Líbano para provocar los resultados positivos de este mercado, pero la naturaleza de iliquidez del crédito puede que
le haya dado un respiro en un mercado dominado por los factores técnicos. Por ello, la infraponderación de la cartera en el país
provocó pérdidas.
El fondo superó a su índice de referencia principal en el cuatro trimestre de 2011. Las decisiones de distribución por países fueron el
motivo de más de la mitad del exceso de beneficios de la cartera sobre el índice, y el resto proveniente de la selección de emisiones.
Por ejemplo, la selección de emisiones (selección de larga duración) en Colombia benefició a la rentabilidad.
El mayor contribuyente a la rentabilidad fue la posición infraponderada de la cartera en Hungría. Al ser un país pequeño y abierto con
un alto nivel de deuda externa pública es probablemente el país con las peores condiciones de todos los mercados emergentes para
hacer frente a la crisis de la Zona Euro. Y lo que es más importante, tras la amarga disputa con el FMI y la UE en 2011 sin llegar a un
cambio total en su política, Hungría tiene difícil la posibilidad de pedir otro rescate.
La relación con el FMI y la UE empeoró aún más en el cuatro trimestre ya que el gobierno aprobó varias leyes nuevas incluyendo
reformas del banco central y una nueva constitución. La UE y el BCE están especialmente preocupados con este último punto ya que
parece que pone en peligro la independencia del Banco Nacional de Hungría. Con las tensiones del mercado en aumento y un
sobrecogedor calendario para la refinanciación de la deuda para 2012, Hungría anunció que comenzaría unas negociaciones con el
FMI y la UE pero, con un gobierno que no está dispuesto a llegar a un acuerdo respecto a sus reformas, el FMI partió de Budapest en
diciembre sin que sus negociaciones hubiesen avanzado mucho.
73