Festung Europa

Geldpolitik
vorhergesehene Liquiditätsengpässe im Bankensystem
beseitigen.
Das Mindestreservesystem ist weniger marktkonform
als die Offenmarktgeschäfte. Gleichwohl ist es
notwendig, denn es trägt erheblich zur Effektivität
der Geldpolitik bei – vor allem dadurch, dass damit
ein hinreichend großer und nachhaltiger Bedarf an
Zentralbankgeld geschaffen und die Geldschöpfung
der Geschäftsbanken unter Kontrolle gehalten werden
kann.
5. Strategie – Darstellung: Ebenso wenig wie andere
Zentralbanken kann das Eurosystem direkt auf sein
Endziel, die Inflationsrate, einwirken. Zwischen
dem Einsatz seiner Instrumente und der Inflationsentwicklung
liegt ein langwieriger und komplexer
Transmissionsprozess, während dessen sich geldpolitische
Maßnahmen über den Geschäftsbankensektor
und die Finanzmärkte allmählich auf die gesamte
Wirtschaft und das Preisniveau auswirken. Daher
benötigt jede Zentralbank ein von ihr kontrollierbares
Zwischenziel, das in einem engen Zusammenhang
zum Endziel steht, sowie einen Indikator, der
schnell und präzise den Einfluss geldpolitischer
Maßnahmen misst.
Die Strategie der EZB besteht aus einer Konkretisierung
des Ziels der Preisstabilität und aus zwei sog.
Säulen. Sowohl die Konkretisierung des Ziels als
auchdiebeidenSäulenwurdenvomEZB-RatimMai
2003 modifiziert. Bis Mai 2003 definierte der
EZB-Rat Preisstabilität als mittelfristigen Anstieg
des �Harmonisierten Verbraucherpreisindex von
unter 2 % gegenüber dem Vorjahr. Im Mai 2003 verkündeteer,dasservonnunanmittelfristigeinePreissteigerungsrate
von unter, aber nahe der 2 %-Marke
anstrebe.
ImRahmenderZwei-Säulen-Strategieanalysiertdie
EZB die Risiken für die Preisstabilität anhand von
zwei unterschiedlichen Sichtweisen hinsichtlich der
Funktionsweise der Wirtschaft. Die beiden Sichtweisen
oder Säulen werden seit Mai 2003 als „wirtschaftliche
Analyse“ und „monetäre Analyse“ bezeichnet.DiewirtschaftlicheAnalysebestehtausder
Untersuchung einer breiten Palette von Konjunkturund
Finanzmarktindikatoren (z. B. Löhne, Rohstoffpreise,
Wechselkurse, Anleihekurse, Branchen- und
Verbraucherumfragen). Damit will sich die EZB ein
umfassendes Bild von der aktuellen Wirtschaftslage
verschaffen und beobachten, welche Faktoren sich
auf kürzere Sicht auf die Preisniveauentwicklung
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auswirken könnten. Untersucht werden vor allem
Schocks (bspw. Ölpreisschocks) und ihre Auswirkungen
auf Konjunktur und Preisniveau.
Im Rahmen der monetären Analyse, die bis Mai 2003
dieersteSäule,seitdemabernurnochdiezweiteSäulebildet,untersuchtdieEZBdiemittel-bislangfristige
Geldmengenentwicklung, vor allem die Entwicklung
der weit gefassten Geldmenge M3. Damit
möchtesiederTatsacheRechnungtragen,dassGeldmengenwachstum
und Inflation mittel- bis langfristig
in enger Beziehung zueinander stehen. Zur Beurteilung
der Geldmengenentwicklung hat die EZB einen
Referenzwert für die jährliche Wachstumsrate
von M3 abgeleitet, der ihrer Auffassung nach im EinklangmitderGewährleistungvonPreisstabilität(gemäß
ihrer Definition) steht. Seit Beginn der dritten
Stufe der Währungsunion beläuft er sich auf 4½ %.
Die EZB hat stets betont, dass es sich bei ihrem Referenzwert
lediglich um eine Orientierungsgröße zur
Beurteilung der Risiken für die Preisstabilität handele,
nicht um ein Zwischenziel. Im Mai 2003 beschloss
der EZB-Rat, den Referenzwert für M3 nicht
mehr wie bis dahin auf jährlicher Basis zu überprüfen.
6. Strategie – Bewertung: Die Konkretisierung des
Ziels der Preisstabilität im Sinne einer Obergrenze
der jährlichen Inflationsrate von unter, aber nahe 2 %
ist nicht ehrgeizig genug. Zahlreiche empirische Untersuchungen
sind für verschiedene Länder zu dem
Ergebnis gekommen, dass mit einer Inflationsrate
von 2 % bereits hohe Wohlfahrtsverluste verbunden
sind. Nach einer Untersuchung der Bundesbank belaufen
sie sich in Deutschland auf nicht weniger als
1,4%desBruttoinlandsprodukts.Zwarkommtesbei
der Berechnung von Verbraucherpreisindizes aufgrund
von Messfehlern meist zu einer leichten Überzeichnung
des tatsächlichen Preisniveauanstiegs;
beim Harmonisierten Verbraucherpreisindex sind
diese Messfehler jedoch äußerst gering.
Bezüglich der monetären Analyse ist positiv festzustellen,
dass die Berücksichtigung des Geldmengenwachstums
aus ökonomischer Sicht unerlässlich ist,
denn Inflation ist auf mittlere bis längere Sicht stets
ein monetäres Phänomen: Ohne ein anhaltendes
übermäßiges Geldmengenwachstum kann das Preisniveau
nicht dauerhaft steigen. Auch der Wert von
4½ % ist insofern vertretbar, als er genügend Raum
für reales Wirtschaftswachstum lässt und Preisniveaustabilität
zumindest im Sinne der EZB (Infla-