Festung Europa

tionsrate unter, aber doch nahe 2%p.a.)sichern
könnte.
Negativ zu vermerken ist freilich, dass das Geldmengenwachstum
für die EZB lediglich einen Referenzwert
und kein Zwischenziel darstellt. Wie empirische
Studien (auch des Eurosystems selbst) eindeutig
ergeben haben, erfüllt die Geldmenge M3 des Eurogebiets
die Anforderungen, die an ein Zwischenziel
zu stellen sind: Sie ist hinreichend kontrollierbar
und steht in einem stabilen Kausalzusammenhang
zur Preisniveauentwicklung. Die Geldmenge M3 ist
nachweislich auch der beste Indikator: Sie kann
schneller und präziser gemessen werden als andere
Indikatoren und besitzt gute Vorlaufeigenschaften
hinsichtlich der künftigen Inflation.
Der Sinn der wirtschaftlichen Analyse im Rahmen
der geldpolitischen Strategie ist kaum erkennbar.
Zwar muss sich jede Zentralbank laufend ein umfassendes
Bild von der wirtschaftlichen Lage im jeweiligen
Währungsgebiet verschaffen und dazu eine
Vielzahl statistischer Daten auswerten. Diese Daten
liefern jedoch häufig ein widersprüchliches Bild. Da
eine Zentralbank die kurzfristigen Preisniveauwirkungen
von Schocks und ähnlichen Ereignissen (wie
etwa auch Erhöhungen der Mehrwert- oder Verbrauchssteuern)
aufgrund der rund ein- bis zweijährigen
Wirkungsverzögerungen geldpolitischer Maßnahmenohnehinnichtverhindernkann,lässtsichaus
der wirtschaftlichen Analyse der EZB keine Handlungsanweisung
für die Geldpolitik ableiten – zumindest
keine, die in Bezug steht zu ihrem Ziel mittelfristiger
Preisniveaustabilität.
Seit der Modifikation der geldpolitischen Strategie
vom Mai 2003 ist freilich ohnehin mehr als je zuvor
fraglich, wie ernst die EZB dieses Ziel wirklich
nimmt. Die Anhebung des Inflationsziels zum oberen
Rand des vorherigen Zielkorridors von 0%bis
unter 2 %, die Zurücksetzung der Geldmengenanalyse
von der ersten zur zweiten Säule sowie der Verzicht
auf eine jährliche Überprüfung des Referenzwertes
für M3 deuten sämtlich darauf hin, dass die
EZB dabei ist, zu einer kurzfristigeren, aktivistischen
Geldpolitik überzugehen. Dies wird ihr die Erreichung
des im EG-Vertrag vorgegebenen Ziels der
Preisstabilität erschweren – zumal die Regierungen
und Tarifvertragsparteien bei einer solchen Geldpolitik
geradezu ermuntert werden, politischen Druck
auf den EZB-Rat auszuüben, expansive Maßnahmen
zu ergreifen, um etwa die Arbeitslosigkeit oder den
Geldpolitik
Wechselkurs zu senken. Solche kurzfristigen Maßnahmen
haben sich mittel- und langfristig aber immer
als nutzlos und im Hinblick auf die Preisniveaustabilität
sogar als schädlich erwiesen.
Insgesamt ist die Strategie der EZB inkonsistent, intransparent
und wenig ehrgeizig. Sie liefert dem
EZB-Rat keine klaren Handlungsanleitungen, bindet
ihn nicht an ein zweckmäßiges Zwischenziel und
lässt andere wirtschaftspolitische Entscheidungsträger
sowie die Öffentlichkeit im Unklaren darüber,
welchen geldpolitischen Kurs er eigentlich verfolgt.
Die EZB sollte den Zielwert für die Inflationsrate auf
mittelfristig 0 % bis 1 % p. a. reduzieren und ein mittelfristiges
Geldmengenziel für M3 verfolgen, das
mit diesem Zielwert vereinbar ist.
7. Bisherige Ergebnisse: Seit Beginn der dritten Stufe
der Währungsunion hat der EZB-Rat ein Wachstum
der Geldmenge toleriert, das deutlich über seinen
eigenen Referenzwert hinausging. Zwischen
1999 und 2001 nahm M3 um durchschnittlich 5,3 %
p. a. zu. Zwischen 2002 und 2004 beschleunigte sich
das Wachstum von M3 sogar auf 7,1 % p. a. Im Einklang
mit dieser übermäßigen Geldmengenexpansion
stieg auch die Inflationsrate. Während sie sich im
Durchschnitt der Jahre 1999 bis 2001 noch auf 1,8 %
p. a. belief, betrug sie zwischen 2002 und 2004 schon
durchschnittlich 2,2 % p. a. Seit dem Jahr 2000 liegt
sie ununterbrochen über der 2 %-Marke.
Durch die übermäßige Geldmengenexpansion hat
sich ein erheblicher Geldüberhang gebildet, der die
Inflationsrate selbst nach Analysen der EZB auf bis zu
3½ % p. a. erhöhen könnte. Aufgrund der schwachen
Konjunktur in den größten Euroländern Deutschland,
Frankreich, Italien und des intensiven Wettbewerbs
auf den Gütermärkten im Zuge der fortschreitenden
Globalisierung hat sich dieser Geldüberhang bislang
noch nicht in einer deutlich höheren Inflationsrate
niedergeschlagen.StattdessenistdieLiquiditätnach
dem Crash an den Aktienbörsen zu Beginn des Jahrzehnts
in andere Vermögenswerte wie Anleihen und
Immobiliengeflossen.AufeinigendieserMärktehabensichdadurchinzwischenebenfallsSpekulationsblasen
gebildet. Ein Platzen dieser Blasen könnte die
wirtschaftliche Entwicklung in Euroland noch stärkerbeeinträchtigenalsderseinerzeitigeCrashanden
Aktienbörsen. H. F.
Literatur:
Feldmann, H.: Das geldpolitische Instrumentarium des Europäischen
Systems der Zentralbanken – Eine Analyse des
EWI-Vorschlages. In: Kredit und Kapital 2/1998, S. 273 – 302
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