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194 K. Butzmann: Finanzierung innovativer KMU durch Beteiligungskapital (Venture Capital)
• Secondary-Purchase: Der Verkauf von Unternehmensanteilen an eine andere Beteiligungsgesellschaft
oder einen anderen Investor spielt derzeit in Deutschland noch keine
nennenswerte Rolle, obwohl das Ablösen von Investoren der Gründungsphase durch auf
Wachstum spezialisierte Beteiligungsgeber durchaus sinnvoll wäre.
• Going-Public: Der Börsengang des betreuten Unternehmens ist aus der Sicht des Beteiligungsgebers
der attraktivste Exit-Weg, da hierbei der erzielbare Verkaufspreis der Anteile
überwiegend von Erwartungen an die zukünftige Unternehmensentwicklung bestimmt
wird. So partizipiert der Beteiligungsgeber noch teilweise an künftigen Wertsteigerungen.
Der Börsengang zur Beendigung von Beteiligungsfinanzierungen spielt derzeit in
Deutschland noch eine relativ geringe Rolle. Seit Anfang der 90er Jahre hat sich jedoch
der Anteil von Börsengängen bezogen auf alle möglichen Exitvarianten verdoppelt.
• Sonstige: Hierunter fallen die Liquidation des Unternehmens und die Kündigung des Beteiligungsvertrages.
Diese Varianten sind aus Sicht des Beteiligungsgebers nachteilig, da
bei Kündigung des Beteiligungsvertrages im Falle einer stillen Beteiligung maximal die
Einlage gerettet werden kann. Mit Liquidationen sind meist Verluste bis hin zum Totalverlust
der Investition verbunden.
Die Verteilung der Exitkanäle der 1998 von BVK-Mitgliedern veräußerten Beteiligungen
zeigt die folgende Abbildung:
Trade-Sale
32%
Sonstige
4%
Buy-Back
44%
Going-Public
20%
Quelle: BVK (1999), S. 7.
Abbildung 6-6: Exitkanäle von Beteiligungsfinanzierungen
In der Exitphase und deren Vorbereitung spielt die Unternehmensbewertung eine wesentliche
Rolle. Folgende Faktoren wirken sich zum Zeitpunkt der Beendigung einer Beteiligungsfinanzierung
positiv auf den Unternehmenswert aus:
• Markt- und Tätigkeitsfeld: Der Markt, auf dem das Unternehmen tätig ist, hat hohe
Wachstums- und Gewinnpotenziale.
• Marktposition: Das Unternehmen hat eine gut abgesicherte Marktposition und wächst
über dem Branchendurchschnitt.
• Schlüsselkunden und strategische Allianzen: Das Unternehmen unterhält langfristige und
gute Beziehungen zu seinen wichtigen Kunden und Lieferanten, welche durch entsprechende
Kooperationsverträge abgesichert sind.
• Patent- und Markenrechte: Die Produkte und Technologien des Unternehmens sind durch
Patent- und Markenrechte gut geschützt.