HUITIÈME SESSION DE LA CONFÉRENCE Rapport ... - Unctad

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par exemple, plafonner les ratios d'endettement, accorder des exonérations
fiscales et donner la priorité dans l'adjudication des marchés publics aux
sociétés par actions cotées en bourse.
26. Les intervenants sur les marchés secondaires étant généralement motivés
par des considérations de plus-values en capital à court terme, les
évaluations des actifs ont tendance à être extrêmement instables et ne donnent
guère d'indication quant au taux de rendement des investissements dans
l'appareil de production. Ces marchés tendent d'aileurs à amplifier les
perturbations dans le reste de l'économie. Le problème de l'inefficacité et de
l'instabilité des marchés des capitaux peut devenir particulièrement grave
dans les pays en développement, où les conditions macro-économiques générales
ont tendance à être plus fluctuantes. Sur quelques-uns des nouveaux marchés
des capitaux, les prix ont été extrêmement erratiques, avec des mouvements de
très grande amplitude. L'activité a porté de préférence sur le marché des
transactions secondaires et le volume des émissions nouvelles a été
relativement modeste. Les irrégularités, opérations d'initiés et fraudes
notamment, sont chose courante et, souvent, l'administration ne peut pas faire
grand-chose pour exercer une surveillance efficace. Il est donc essentiel de
prendre des dispositions pour renforcer le cadre institutionnel et
réglementaire lorsqu'on met en application des mesures incitatives fiscales et
autres visant à développer les marchés des capitaux.
27. Mais que faut-il attendre des politiques adoptées à cette fin ? C'est la
grande question. Un examen serré de la façon dont l'industrialisation moderne
a été financée amène à se demander si le système de financement
"anglo-américain", fondé essentiellement sur l'émission directe de titres en
lieu et place de l'emprunt auprès des banques, convient aux pays en
développement. Au Japon et en République de Corée, par exemple, le secteur des
entreprises a, pendant la majeure partie de son histoire, fait appel aux
crédits bancaires pour couvrir ses besoins de financement et a fonctionné avec
des ratios d'endettement très élevés; ce n'est que récemment que les sociétés
ont commencé à réduire leur ratio d'endettement en faisant appel au marché des
capitaux pour se financer. Les sociétés allemandes ont, elles aussi, de tout
temps, fait appel aux crédits bancaires, non seulement pour leur financement à
court terme, mais aussi pour leurs investissements, et la participation des
banques à l'activité industrielle a été importante en ce qu'elle a, à la fois,
assuré la discipline financière et réduit les coûts du financement. Ce
financement bon marché a donné aux entreprises de ces trois pays un avantage
additionnel dans la concurrence sur les marchés mondiaux. Tous les trois, en
particulier les deux derniers venus dans 1*indusrialisation, ont fait de leurs
politiques financières une partie intégrante de leur politique industrielle.
Dans ces deux pays, les pouvoirs publics ont exercé un contrôle considérable
sur le coût et l'affectation des concours financiers apportés aux différentes
branches d'activité; il est beaucoup plus facile d'exercer ces contrôles dans
un système financier fondé sur les banques que dans un système fondé sur les
marchés des capitaux.
28. Les marchés des capitaux fournissent des ressources financières à long
terme et, pourtant, ils ont tendance à évaluer l'entreprise d'après ses
résultats financiers à court terme. En revanche, le financement de
l'investissement par le crédit bancaire, inspiré des modèles allemand et
japonais, a le grand avantage de permettre à l'entreprise de se placer dans