HUITIÈME SESSION DE LA CONFÉRENCE Rapport ... - Unctad

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35. Pendant la décennie écoulée, il y a eu un assouplissement général des
restrictions à la possibilité, pour les résidents, d'emprunter à l'étranger,
ainsi qu'à l'accès des non-résidents aux marchés financiers nationaux.
En outre, de nombreux gouvernements ont encouragé leurs résidents à posséder
des dépôts en devises dans les banques du pays. Cette libéralisation
a beaucoup accéléré la substitution de devises étrangères à la monnaie
nationale et, dans quantité de pays, les dépôts en devises ont fini par être
supérieurs aux dépôts en monnaie nationale.
36. La libéralisation financière externe est parfois considérée comme
un moyen d'accroître les capitaux disponibles et de faire baisser les taux
d'intérêt dans le pays. Toutefois, il est possible de se procurer des
ressources extérieures sans libéraliser le financement externe, par les voies
officielles. En outre, l'emprunt illimité à l'étranger peut être dangereux,
comme l'a amplement démontré l'expérience de quelques pays d'Amérique latine
où le libre accès aux marchés des capitaux a déclenché une accumulation
massive de dette extérieure privée, provoquant finalement des faillites et
une crise financière généralisées.
37. Dans la plupart des pays en développement, l'instabilité monétaire et
financière, de même que les incertitudes économiques et politiques, sont plus
marquées que dans les pays développés. En outre, les carences structurelles
de leurs établissements et marchés financiers font que les investissements
dans leurs actifs financiers nationaux sont plus risqués que dans les pays
développés. En conséquence, lorsqu'on laisse la concurrence s'exercer
librement, il faut que les actifs en monnaie nationale offrent des taux
d'intérêt réels nettement plus élevés que ceux des actifs libellés dans
les principales monnaies convertibles. En outre, puisque les épargnants
tendent à diversifier leurs portefeuilles dans une certaine mesure, quel
que soit le taux d'intérêt offert, ils seront toujours enclins à placer
une partie de leur épargne dans des monnaies et des pays plus sûrs. L'offre
de taux d'intérêt encore plus élevés sur les actifs en monnaie nationale
n'empêchera pas cette diversification; au contraire, elle peut être
interprétée comme annonciatrice de perturbations et, par conséquent, accélérer
la substitution de monnaies étrangères à la monnaie nationale et la fuite des
capitaux. Les investisseurs étrangers sont souvent hypersensibles aux signes
d'instabilité politique et économique, et un rapatriement soudain de l'épargne
peut provoquer ou aggraver l'instabilité.
38. L'ouverture financière diminue "l'autonomie d'action", c'est-à-dire
l'efficacité des instruments d'intervention dont un gouvernement dispose pour
atteindre ses buts. La possibilité pour tout un chacun de passer de la monnaie
nationale à des monnaies étrangères rend la politique monétaire plus
hasardeuse et fait qu'il est moins facile de déconnecter les taux d'intérêt
intérieurs de ceux qui sont pratiqués sur les marchés mondiaux. Il est
impossible d'empêcher complètement la substitution des monnaies et les fuites
de capitaux en imposant des restrictions si l'économie est en état de
déséquilibre macro-économique et d'incertitude aigus sous l'effet de
politiques erronées et/ou de chocs extérieurs. Mais la déréglementation peut
les accélérer considérablement. Si les pays qui se trouvent dans des
conditions macro-économiques et des situations de paiement analogues ne sont
pas en proie à des fuites de capitaux de même ampleur, c'est souvent parce que
le contrôle des capitaux et l'efficacité administrative dans l'application des
restrictions diffèrent.