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Kremer y Roenfeldt (1992) consideran el ajuste de dividendos y se centran en
la valoración de warrants, para finalmente comparar los modelos clásicos de
valoración de opciones de B-S, pero ajustado para warrants 15 y el modelo de
difusión con saltos planteado inicialmente por Merton (1976a).
En la medida en que los warrant y las opciones, no son exactamente iguales,
sino que, presentan algunas diferencias, las técnicas de valoración de ambos
instrumentos también experimentan algunas modificaciones, que también se
exponen en Kremer y Roenfeldt (1992).
Los warrants, que participan de características comunes a las opciones de
compra (por ejemplo, la de ser derechos contingentes para su tenedor)
presentan con las opciones, como ya se ha mencionado, algunas diferencias;
concretamente, debido a la mayor vida de un warrant en relación a la opción,
existe una mayor probabilidad de que el precio de la acción salte y experimente
grandes cambios, por lo que el supuesto de B-S de lognormalidad de
movimientos pequeños en el precio del activo subyacente no es válido cuando
se valoran warrant, proponiendo la utilización del modelo alternativo de difusión
con saltos de Merton (1976a).
Entre los distintos procedimientos de ajuste de los modelos de valoración de
opciones cuando se aplican a warrants 16 se encuentra el procedimiento de
Galai y Schneller (1978), que iguala el valor de un warrant (W) al de una opción
(C) del siguiente modo:
C
W = [30]
1+
q
donde q es el ratio entre el número de acciones nuevas que podían ser creadas
por el ejercicio de los warrants y el número de acciones corrientes. Esta
aproximación es válida como procedimiento de ajuste por el efecto de "dilución"
que se produce según se ejerciten todos los warrant en bloque o de manera
secuencial.
15 Concretamente, el ajuste para valorar warrants en lugar de opciones se denomina ajuste por dilución.
16 Se enumeran los procedimientos y resultados de Galai y Schneller (1978), Emanuel (1983), Spatt y
Sterbenz (1988), Constantinides(1984) y Hunt (1985), todos referenciados en Kremer y Roenfeldt
(1992).
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