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presencia de sesgos de precio de ejercicio. Este resultado coincide con los
obtenidos por la mayoría de los trabajos empíricos dedicados a la contrastación
de modelos de valoración de opciones, que concluyen que estos modelos
predicen mejor cuanto más en dinero se encuentra la opción. La única
excepción se encuentra en la muestra de vencimiento diciembre de 1993 que
tuvo un comportamiento contrario, debido probablemente a la caída drástica de
la liquidez del mercado en los meses finales de 1993.
5.- La dinámica de los errores de los dos modelos, tanto con respecto al
tiempo hasta el vencimiento como con respecto a la paridad, es bastante
similar. No obstante, y dado que el precio de la acción crece casi
ininterrumpidamente a lo largo de todo el período considerado en la
contrastación, cuando la opción se aproxima a su vencimiento tanto mayor es
su valor intrínseco, por lo que se mezclan el sesgo de vencimiento y el de
paridad. La importancia relativa de un sesgo respecto a otro no puede ser
estudiada en este período.
6.- El análisis de los estadísticos de la serie de errores, así como su
representación gráfica, confirma la superioridad del modelo de Merton respecto
al de B-S. Esta superioridad se manifiesta tanto en términos de una reducción
de los errores como, y más importante aún, para todos los vencimientos y
precios de ejercicio considerados. La bondad del ajuste a la especificación de
Merton se pone de manifiesto preferentemente en la muestra de vencimiento
diciembre de 1993 y, en especial, en la de precio de ejercicio 1600, donde la
media de los errores relativos de predicción del modelo de Merton fue
prácticamente nula (0,017) y la suma de los errores se situó en 1,41. Una
explicación de este resultado puede ser la mayor volatilidad registrada en los
meses finales de 1993, que a su vez generó un mayor número de
observaciones anómalas o saltos que se explican mejor con el modelo de
Merton.
7.- La contrastación de ambos modelos respecto a los precios
observados últimos confirma la mejor predicción del modelo de Merton
respecto al de B-S, para todos los vencimientos y precios de ejercicio. Este
contraste se hace únicamente para las muestras de mayor nivel de
negociación, que coinciden con las de mayor precio de ejercicio para cada
vencimiento. En este contraste se observan sesgos de vencimiento y de
paridad, tal y como se manifiestan con los precios de oferta. Aún así, no se
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