cs21 difusión de las ideas.pdf - Exordio

C =
x ≡
SN(
x)
− Kr
-t
log(S/Kr
σ
t
−t
N(
x
) 1
+ σ
2
176
− σ
t
t )
donde
Para la contrastación del modelo de B-S, se utilizan, por tanto, cinco variables: S,
precio corriente del activo subyacente, K, precio de ejercicio de la opción, r, uno
más el tipo de interés sin riesgo, t, tiempo hasta el vencimiento de la opción,
expresado en años y σ, varianza anual de la rentabilidad del activo subyacente.
Mientras que las cuatro primeras variables son fácilmente observables, se han de
utilizar técnicas de estimación para el cálculo de la varianza de la rentabilidad del
subyacente. Nótese que se ha considerado capitalización compuesta, siguiendo
las pautas de Cox y Rubinstein (1985), supuesto más realista que el de
capitalización continua, habitual en los trabajos teóricos.
El primer problema se plantea con la elección del procedimiento a utilizar para el
cálculo de la volatilidad, pues, como se comenta en el capítulo 2 de este trabajo,
se han utilizado diferentes alternativas para su obtención, en un intento de mejorar
la capacidad predictiva del modelo de valoración.
Hemos utilizado, en un primer estadio del análisis, la "volatilidad histórica
corregida" calculada con los precios de cierre según se expone en el capítulo 2,
como estimador de la variabilidad de las tasas de cambio del precios de las
acciones TEFA, siguiendo el procedimiento de Cox y Rubinstein (1985, pág. 261).
Este estimador ha sido el que más frecuentemente se ha utilizado en los trabajos
empíricos, como por ejemplo, Analistas Financieros Internacionales (1992) y
Chamorro (1993).
La volatilidad histórica como estimador de la volatilidad que se prevee en la
rentabilidad de las acciones TEFA, recoge la información pasada respecto a los
precios de este activo, por lo que se aconseja la utilización del mayor número de
observaciones posibles, preferentemente diarias. No obstante, debe tener más
peso en la estimación de la volatilidad futura la información más actual que la más
antigua, por lo que procedimos a calcular dicho parámetro para tres períodos
diferentes dentro de cada vencimiento (septiembre, diciembre y marzo). El primer
período comienza con las primeras observaciones que disponemos,
concretamente desde el 5 de abril de 1989, hasta el día inmediatamente anterior al
[3]