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Por si aún fuera poco, se precisa de unos programas informáticos muy
sofisticados, una vez que la función de verosimilitud a maximizar no viene
recogida en los programas que tradicionalmente se han utilizado para obtener
estimaciones máximo-verosímiles, tales como el TSP, LINDEP, SPSS o el
Matemática.
Antes de entrar de lleno en la aplicación del procedimiento de estimación de los
parámetros, volvemos a hacer hincapié en los supuestos del modelo de Merton
(1976a), que vamos a contrastar. Como se comentó en el capítulo 3, la
formulación de Merton requiere que el componente de salto de la rentabilidad del
activo subyacente refleje riesgo no sistemático y, por tanto, diversificable, esto es,
que podría ser eliminado construyendo una cartera bien diversificada.
Como representativo de una cartera bien diversificada hemos elegido al Indice
General de la Bolsa de Madrid (IGBM). Hemos descartado otro índice, también
importante, como el IBEX 35, dado que hubiera exigido incorporar efectos
adicionales derivados de la ponderación 13 de las acciones de Telefónica (que
ponderan en el IBEX 35, por encima de la ponderación que tienen en el IGBM) en
el análisis de los saltos, como veremos a continuación.
Para seguir fielmente los supuestos de Merton, tenemos que "filtrar" qué saltos en
el precio del stock son específicos y cuáles siguen un comportamiento general del
mercado. La metodología a seguir no consiste, por tanto, en analizar las
discontinuidades del subyacente respecto a su media, sino respecto a la tendencia
de la cartera de mercado, en nuestro caso, el IGBM.
Si los saltos detectados en la acción igualmente se detectan en el índice, se
deberán considerar como sistemáticos, en tanto que no se podrían eliminar con la
diversificación. Por el contrario, si las discontinuidades no se detectan en el índice,
estaremos en presencia de los saltos diversificables, no sistemáticos, específicos
de la propia empresa, a los cuales se refiere Merton (1976a). Por el mismo
razonamiento anterior, las variaciones importantes, saltos, en el índice IGBM que
13 Un coeficiente de ponderación alto de las acciones TEFA respecto al índice, sea IGBM o IBEX 35, podría
dar lugar a una modificación importante en su valor cuando lo que ha ocurrido es un salto debido a la llegada
de información específica a la empresa, que, por tanto, debería ser incorporado como salto. Sin embargo, la
serie en diferencias no permitiría detectarlo.
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