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TABLA 16
VENCIMIENTO EN MARZO DE 1994
Precio de ejercicio 1700 Precio de ejercicio 1900
Lejanas al vto. Próximas al vto. Lejanas al vto. Próximas al vto.
EAM ERM EAM ERM EAM ERM EAM ERM
Out of B-S 29,925 0,5547 21,485 1,7904
the money Merton 20,699 0,424 17,651 1,4709
At the B-S 38,557 0,4546 38,509 2,0371
money Merton 29,443 0,3502 32,016 1,6407
In the B-S 29,617 0,1934 9,9941 0,0391 39,328 0.7732 14,7 0,1079
money Merton 26,258 0,1666 12,268 0,0445 29,396 0,5771 10,509 0,0464
A la vista de estos resultados, los dos modelos parece que obedecen a un mismo
comportamiento, es decir, sobrevaloran las opciones lejanas a su vencimiento y
sin dinero, mientras que la predicción mejora notablemente cuando se acerca el
vencimiento de la opción y ésta se encuentra en dinero.
La explicación a este comportamiento tan similar puede encontrarse en que la
serie de rentabilidades de TEFA mostraba saltos frecuentes, pero, en la mayoría
de los casos, poco importantes. En estos casos, Ball y Torous (1985) encontraban
que diferencias significativas entre el modelo de Merton y el de B-S se daban
cuando había saltos importantes, que ocurrían de manera infrecuente, mientras
que cuando los saltos ocurrían frecuentemente, pero no eran importantes, como
es el caso que nos ocupa, las diferencias entre ambos modelos no eran
relevantes. Ball y Torous (1985) destacan una extensa evidencia empírica que
sugiere que para muestras de rentabilidades de acciones, a diferencia de otros
activos financieros como divisas (en los que los saltos son infrecuentes, pero
importantes), los saltos no son importantes, pero sí ocurren de manera frecuente.
En definitiva, ambos modelos sobrevaloran los precios de mercado, aunque para
el vencimiento diciembre y marzo, el modelo de Merton predice precios inferiores a
los reales para opciones próximas a su vencimiento (sea cual sea la paridad de las
mismas) y para opciones in the money lejanas al vencimiento. La superioridad de
la capacidad predictiva del modelo de Merton se manifiesta en todas las muestras
analizadas y para todo el período muestral. La bondad de los ajustes resulta
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