cs21 difusión de las ideas.pdf - Exordio

no se detectan en el activo, obedecen a la llegada de alguna información
específica a la propia empresa, que impide a sus precios seguir la tendencia
general del mercado, por lo que, igualmente habrán de considerarse como saltos
específicos a la empresa, y, por tanto, diversificables.
La interpretación que planteamos de este supuesto de Merton (1976a) podría
equipararse a la de la serpiente del Sistema Monetario Europeo, en el que aunque
los tipos de cambio son flotantes, y se permite que varíen en torno a una
tendencia conjunta, sin embargo, no pueden situarse por encima de unas bandas
fijadas en un determinado umbral, en cuyo caso el banco central del país en
cuestión tiene que intervenir para mantener su tipo de cambio dentro de estas
bandas. En nuestro caso, igualmente se permite que haya un determinado márgen
de variación del precio de la acción cuando estas variaciones siguen la tendencia
del conjunto de acciones o cartera de mercado, variaciones en el precio que,
aunque importantes, serán sistemáticas, no diversificables, pues obedecen a la
tendencia general del mercado. Sin embargo, cualquier variación que sobrepase
ese márgen o banda respecto a la cartera de mercado, será considerado como
salto idiosincrático, específico a la empresa y diversificable.
Para la estimación de los parámetros del proceso de difusión con saltos con la
muestra de datos de opciones sobre acciones de Telefónica [TEFA] hemos
utilizado además del procedimiento de los cumulantes, más riguroso, uno que
podríamos denominar "naive". Con ambos procedimientos hemos trabajado sobre
una muestra de 247 observaciones correspondientes a las rentabilidades diarias
de las acciones TEFA, calculadas con los precios de cierre correspondientes a
todo el año 1993, por lo que las estimaciones que se deriven vendrán expresadas
en términos anuales, tal y como se exige en la contrastación de los diferentes
modelos de valoración, por ejemplo, el modelo de B-S (1973).
Mención especial exige la estimación del parámetro λ, esto es, la frecuencia media
de saltos diversificables, que recoge el número de veces por unidad de tiempo (un
día en este caso) que se produce la llegada de información específica sobre la
empresa causando una modificación sustancial en la rentabilidad del título,
modificación "anormal" siguiendo la denominación de Merton, no correlada con el
mercado, y que, por tanto, constituye para su tenedor riesgo diversificable.
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