Sanktionsordnung der SIX und Schiedsgericht DISSERTATION der ...

Kapitel III: Beurteilung der Sanktionspraxis
sind, den durchschnittlichen Marktteilnehmer in seinem Anlageentscheid zu beeinflussen. Die
Abwägung, ob eine Nachricht signifikanten Einfluss auf die Börsenkurse hat, ist aber wohl
das in der Praxis am schwierigsten festzustellende Tatbestandsmerkmal 679 : Eine rein wirtschaftswissenschaftliche
Erfassung entfällt, da keine rechtssicheren quantitativen Aussagen
über die Wirkung von Unternehmensinformationen auf den Börsenkurs bestehen. 680 Die
Rechtsprechungsinstanzen der Börse haben den Tatsachenbegriff seit jeher extensiv ausgelegt
681 ; die von der SaKo in Sachen Lonza aufgestellte Regel, dass jeder Wechsel in der Konzernleitung
als ad hoc-relevant zu beurteilen ist, unabhängig davon, ob es sich um den CEO
oder um den Leiter Human Resources handelt, hat jedoch nicht nur bei den Emittenten, sondern
auch in der Lehre Kritik hervorgerufen. 682 Insbesondere wird hervorgehoben, dass es
praxisfremd sei, anzunehmen, aus der Kenntnis des Wechsels eines HR-Verantwortlichen
könne einer einen Insiderprofit ziehen. Die Praxis habe sich folglich von der Idee des Kursausschlags
als relevantem Entscheidungskriterium losgelöst.
Zweifellos handelt es sich bei der Beurteilung der Kursrelevanz von Personalwechseln um
eine komplexe Materie, die auch in anderen Ländern, wie z.B. Deutschland - grosse Verunsicherung
hervorgerufen hat. 683 Wie der Ausschuss der Zulassungsstelle explizit festgehalten
hat 684 , weisen personelle Wechsel nur dann erhebliche Kursrelevanz auf, wenn sie von einem
durchschnittlichen Anleger (und nicht etwa nur von institutionellen Anlegern) wahrgenommen
werden. Daraus ergibt sich meiner Meinung nach eine Ad hoc-Publizitätspflicht in all
den Fällen, in denen ein der Öffentlichkeit hinlänglich bekanntes Mitglied von Verwaltungsrat
oder Geschäftsleitung, dessen Persönlichkeit bzw. Kompetenz den Investitionsentscheid
eines Anlegers massgeblich beeinflussen kann 685 , unerwartet zurücktritt. 686 GL-Mitglieder aus
den Bereichen Controlling, Recht, Entwicklung oder eben Personal sind dem Anlegerpublikum
meistens gar nicht namentlich bekannt, so dass ein Wechsel hier kein Kursbeeinflussungspotential
hat. 687 In den Gesprächen mit den Börsenorganen wurde jedoch darauf hingewiesen,
dass es Umstände geben kann, unter denen für einen Investor auch der Wechsel eines
679 HSU, S. 192.
680 So auch HOPT, Ad-hoc-Publizität, S. 154, mit Bezug auf die deutsche Regelung.
681 So hat die Disziplinarkommission bereits 2002 im Fall "Think Tools AG" (Entscheid der Disziplinarkommission
vom 15.5.2002 (DK/AHP/I/02)) entschieden, dass auch eine grundlegende Strategieänderung als Tatsache
zu qualifizieren ist. vgl. auch HUBER/GRUBER, S. 2.
682 DALLA TORRE/HASLER, S. 186 ff. m.w.H.
683 vgl. auch MÖLLERS, Wechsel, S. 459.
684 Entscheid des Ausschusses der Zulassungsstelle vom 7.1.2005 (ZUL/AHP/IV/049), E. 12.
685 Ein prägnantes Beispiel wäre hier sicherlich der CEO der UBS Sergio Ermotti.
686 gl. M.: VON FISCHER, S. 95.
687 so auch: MÖLLERS, Wechsel, S. 461.
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