Sanktionsordnung der SIX und Schiedsgericht DISSERTATION der ...

Kapitel III: Beurteilung der Sanktionspraxis
also noch vor der Finanzkrise - lancierte Volksinitiative "gegen die Abzockerei" 729 dazu, dass
die Lohnproblematik im Bewusstsein der Öffentlichkeit präsent bleibt. Als Konsequenz
"schlagen 90% der Empfänger eines Geschäftsberichts sofort die Seite mit den Löhnen
auf." 730
bb) Betrachtung der Börsensanktionspraxis
Analog dem von FELDER beschriebenen Unterschied zwischen den z.T. exorbitant hohen VR-
Honoraren in börsenkotierten Unternehmen und moderaten monetären Auszahlungen in
KMU 731 kann m.E. eine solche Differenzierung auch zwischen den verschiedenen Börsengesellschaften
gemacht werden, denn auch hier halten sich die Löhne bei den kleineren Emittenten
eher im Rahmen und die Gefahr von Exzessen besteht nur bei ca 5 grossen Börsengesellschaften.
Vor diesem Hintergrund erstaunt es nicht, dass sich kleinere Emittenten über die
sehr strengen Regeln der Börse auf diesem Gebiet beschweren. Wie aber in Abschnitt H.2
dargelegt wird, ist eine differenzierte Behandlung der Emittenten nicht sinnvoll, so dass immer
eine - vom Einzelfall losgelöste - Gesamtbetrachtung der Börsenregeln vonnöten ist, und
hier ist m.E. festzustellen, dass die kategorische Regulierung der Offenlegungspraxis in Bezug
auf die Entschädigungen der Unternehmensleitung aus Corporate Governance-
Perspektive gerechtfertigt ist. 732 Denn bei Aktiengesellschaften, deren Anteile an der Börse
gehandelt werden, ist grundsätzlich von einer principal-agent-Situation mit entsprechendem
Machtgefälle auszugehen. Besonders deutlich wird dies bei der Festlegung der Bezüge des
Verwaltungsrats, die dieser bisher selbst bestimmte. Bereits bei dieser Regelung, die durch die
Annahme der Abzocker-Initiative revidiert werden muss, stellte die Offenlegung sowohl der
Zahlen als auch der Struktur der Entschädigung ein notwendiges Mittel dar, damit die Aktionäre
ihre Kontrollrechte auch wirklich ausüben konnten. Denn im Sinne des von BRANDEIS
geprägten Satzes "Sunlight is said to be the best of disinfectants" 733 konnten so hohe Entschädigungen
entdeckt und ihre Legitimität überprüft werden. 734 Ausserdem konnte nur so die
notwendige Klarheit über die Interessenlage der VR- und GL-Mitglieder, die sich aus ihren
Beteiligungen an der Gesellschaft ergibt, geschaffen werden. 735 Mit Annahme der Eidgenös-
729 vgl. Homepage der Initianten der Abzocker-Initiative www.abzockerei.ch, Seite "Informationsmappe", das
Dokument "Initiativtext gegen die Abzockerei".
730 Aussage eines Emittenten im Interview.
731 FELDER, S. 1010.
732 gl. M. HOFSTETTER, Corporate Governance, S. 30.
733 BRANDEIS, S. 92.
734 vgl. auch das Interview in der Handelszeitung vom 13.3.2002 mit dem damaligen Präsident der Zulassungsstelle
der SWX Peter Merian ("Verbesserungen sind notwendig", Handelszeitung vom 13.3.2002).-
735 so auch bereits: Botschaft Vergütungen, S. 4472.
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