inostrani kapital kao faktor razvoja zemalja - Ekonomski fakultet u ...

The country spread model dodaje za zemlju na osnovu njene rizičnosti
specifičan opseg premije za rizik neplaćanja (default spread) određen na osnovu
US podataka:
Cena_akcije = nerizična_stopaUS + beta×(US_premija_rizika)+default_spread
gde je nerizična stopa U.S. stopa, beta se izračunava prema lokalnom tržišnom
portfoliu, a default spread meri razliku između dolar-denominirane obveznice
države i US Treasury bond stope. Ovaj model se bazira na pretpostavci da većina
faktora koja utiče na default rizik na tržištu obveznica (stabilnost valute, politička
stabilnost, itd.) takođe utiče na rizik akcija.
Međutim, Damodaran [3] preporučuje nešto drugačiju upotrebu ovog modela.
On zaključuje da u situaciji kada postoji velika volatilnost spread-a obveznice na
dnevnoj bazi bolje je izračunati prosečan default spread svih zemalja sa rejtingom
ispod i iznad odgovarajuće nerizične kamatne stope. Takodje, moguća je i
alternativna primena kreditnih rejtinga publikovanih od strane specijalizovanih
institucija. Problem kod primene ovog modela je što podrazumeva da je ERP
zemlje jednak US ERPu.
Model relativne standardne devijacije
Ovaj model upoređuje investiciju na tržištima akcija (nerazvijeno tržište
prema US tržištu), i primenjuje US ERP premiju:
Relativna_SD_zemlje = (SD_zemlje)/(SD_US).
Na osnovu izračunate relativne standardne devijacije, možemo na osnovu
premije rizika na US tržištu akcija da odredimo premiju rizika konkretne zemlje:
ERPzemlje = ERPUS × Relativna_SD_zemlje
Očekuje se da oba portfolia budu izražena u jedinstvenoj valuti (najčešće
USD). Damodaran [3] je uočio da ovaj pristup može dovesti do potcenjene
vrednosti rizika na slabo likvidnom tržištu u razvoju. Naime, zbog male likvidnosti
izračunata volatilnost (iskazana standardnom devijacijom) može biti izuzetno
niska. Takođe, na parcijalno integrisanom tržištu u razvoju može doći do
precenjivanja ERPa zbog veće nestabilnosti tržišta.
Default spreads i model relativne standardne devijacije
Damodaran [3] prikazuje model koji se zasniva na komparaciji investicija u
obveznice i akcije na istom tržištu u razvoju. Kao razlog za korišćenje ovog modela
Damodaran ističe da ERP zemlje mora biti veći od default spread rizika zemlje.
Damodaran predlaže sledeći model:
σakcije,
zemlje
Premija_rizika_zemlje= Default_spread_zemlje ×
σobveznice,
zemlje
gde je
Premija_rizika_zemlje = ERPnerazvijenog tržišta - ERPrazvijenog tržišta
217