Internet et Entreprise : Mirages et opportunités - Base de ...

Internet et PMI JM Yolin lundi 29 octobre 2001 C:\WINDOWS\TEMP\&1028MIRAGE2001.DOC 227On retrouve "Valeur espérée de l'entreprise" ="pertes d'exploitation" multiplié par "taux de rentabilité exigé"Beaucoup ne comprenant pas la différence fondamentale entre• des capitaux préalablement levés et investis, conformément àla stratégie prévue par l'entreprise et qui apparaissentcomptablement comme des pertes,• et des pertes d'exploitations constatées ex-post et qui ruinent une entreprise (la sidérurgie des années 80) et quinécessitent, sous peine de dépôt de bilan de "boucher le trou".Et ils s'étonnent que tel grand constructeur automobile soit valorisé 4 fois ses bénéfices et telle start-up 50 fois sespertes! (ils ont peut-être raison sur la surévaluation de telle ou telle entreprise, mais l'argument donné "comment uneentreprise "perdant" de l'argent peut-elle avoir de la valeur", est inepte)Si on part du principe que les capitaux-risqueurs qui sont des "pro" du secteur ont un jugement de qualité etqu'ils s'imposent une forte rentabilité de leurs investissements, il est logique que la valeur de l'entreprise soitun multiple de ces capitaux investis et donc, vu de façon purement comptable, un multiple des pertes6.1.2.12.3 les dérives du système, la vague de mars 2000 et le creux de 2001 : le e-krachLe shéma analysé ci-dessus ne fonctionne, bien entendu, que tant les investisseurs se limitent aux personnescompétentes, capables d'évaluer, au moins statistiquement une valeur actualisée d'une entreprise, ce qui n'a visiblementplus été le cas quand l'intensité de l'éclat du pactole a attiré de nombreux investisseurs fortunés mais moins expérimentésàpartir de 1999…Particuliers investissant sur la base de rumeurs mélées d'extrapolations, ou financiers qui s'appuient sur des ratios sansrien comprendre au buisiness model lui même, ont été les acteurs d'un phénomènes d'un emballement, nécessairementsuivis d'un réajustements drastique, ce qui ne démontre rien d'autre que la nécessité d'un vrai professionalisme du côté desinvestisseursIl est pittoresque de lire sous la plume d'un expert (sans même être certain que cette remarque ait été formulée ausecond degré) "l'avenir est aujourd'hui beaucoup moins lisible que l'an dernier"!!. Rappelons qu'un an auparavant nousétions àla veille du krach…Comme nous le verrons plus loin,• pour être un Business Angel il ne suffit pas d'avoir de l'argent• et un vrai Venture Capitalist doit être un industriel avant d'être un financier:Il faut surtout avoir une solide expérience professionnelle dans le secteur, connaître le marché, avoir un carnetd'adresse pour pouvoir compléter une équipe de manager, trouver des clients et apporter une crédibilité vis àvisdes apporteurs de capitaux du tour de tableL'histoire du taux du clicDevant des nouvelles entreprises, visant de nouveaux marchés avec de nouvelles technologies, de nouveaux véhiculesfinanciers, de nouveaux rythmes dans les prises de décision, de nouveaux processus d'investissement et des plues-valuesse chiffrant en milliards de $ en quelques mois, bien des investisseurs ont perdu leurs repères.Ne voulant néanmoins pas rater leur chance dans cet Eldorado, et pour se faire une idée malgré tout de la valeur d'uneentreprise, renonçant àcomprendre son modèle économique, ils ont essayé de la réduire àquelques ratios pour conforterintellectuellement la rationalité de leurs décisionsOnt alors fleuri quelques concepts de "chiffres significatifs" pour permettre des comparaisons entre entreprises: les pluscourrant d'entre eux ont été "le nombre de clic" ou celui des "visiteurs"Quand l'investisseur voulait estimer de façon "rationnelle" la valeur d'une start-up, il regardait la capitalisation boursièred'une entreprise appartenant au même secteur ayant réussi son entrée au Nasdaq, il la divisait par le "nombre de clic"revendiqué ce qui lui permettait de calculer le "taux du clic", et par une règle de 3 il en déterminait la valeur de la start-up….!!Ce système, largement répandu au niveau des financiers, a évidemment très rapidement conduit àdes comportementspervers:Le véritable "client" du créateur d'entreprise n'était plus alors l'utilisateur de ses services mais l'investisseur naï f, et lesfonds levés n'étaient plus utilisés àdévelopper l'entreprise (soit pour la rendre rentable, soit pour développer une technologievendable) mais pour "gonfler" l'indicateur servant àjustifier sa valorisation. C'est ainsi que l'on a vu fleurir des campagnesde publicité télévisées d'une ampleur sans précédent, et d'une utilité économique peu évidente pour l'entrepriseBien entendu le comportement panurgique de ces investisseurs, focalisés uniquement sur les ratios et sur les espérancesde jackpot à la bourse ont entrainé une fuite en avant qui a connu son apogée en mars 2000 : ce phénomène a étéremarquablement décrit par le site http://www.kasskooye.net/ qui vous fournissait en quelques minutes une caricature debusiness plan capable de séduire les investisseur comme les hameçons même dépourvus d'appat lancé à des truitesd'élevage affaméesUne remarquable analyse au second degré des Echos, début 2000 mettait le doigt sur l'absurdité de cette approche: pourla mise en bourse d'une filiale de Vivendi, les investisseurs avouaient ne plus àquel saint se vouer car celle-ci pouvaitressortir de 2 secteurs différents … or la valeur du "taux de clic" différait selon l'analogie retenue d'un facteur de 1 à10 :quelle était alors la "véritable" valeur de l'entreprise?!Ce phénomène est de plus amplifié, comme souvent àla bourse, par des spécialistes du "jeu du mistigri" qui jouentsur leur capacité àtrouver un investisseur crédule àqui revendre leur investissement avant dégonflement de la baudrucheCes chasseurs de pigeon surfent de vague en vague suivant les modes générées par les "prophétie de gourou" (commedisent aujourd'hui les mauvaises langues, "un gourou, c'est un maitre reconnu dans l'art de se gourer")Ce type d'investisseur, recherchant uniquement la plue-value àcourt terme ne raisonne absolument plus en fonction dela "valeur économique " de l'entreprise, mais du prix qu'il estime pouvoir revendre ses actions (parfois dans la journéemême), or ce prix, purement spéculatif, dépend de la position des autres spéculateurs: la décision d'achat ou de ventedépend alors "de ce que je pense que tu pense que je pense…": elle crée donc des phénomènes panurgiques que cette"dynamique des foules" rend extrêmement amples et instables.