Die Politische Ökonomie der europäischen Integration - MPIfG

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Wachstums- und Inflationsdurchschnittswerte dieser Währungsunion wären
dann jeweils 2,5 Prozent und die Zentralbank würde ihre Geldpolitik daran ausrichten.
Die Konsequenz für beide Länder wäre eine unangemessene Geldpolitik:
zu lax für Land A und zu restriktiv für Land B, insbesondere wenn das Realzinsniveau
betrachtet wird (also die Differenz zwischen dem Nominalzinssatz
und der erwarteten Inflation).
Ein zu niedriges oder negatives Realzinsniveau schlägt sich in positiven Wirtschaftszyklen
nieder und erhöht die Opportunitätskosten des nicht in Realgüter
investierten Kapitals. Bei negativen Realzinsen können Kreditaufnahmen sogar
zu direkten Gewinnen führen, wenn das geliehene Kapital in Realgüter investiert
wird, deren Preis ansteigt. Die Folge einer solchen Konstellation ist der Trend
zu erhöhtem Verbrauch und erhöhten Realinvestitionen, die das Wachstum über
das Produktionspotenzial hinaus beschleunigen und inflationär wirken. In der
EWWU hat diese Entwicklung einen fast paradoxen Effekt: Durch die steigenden
Inflationsraten sinkt das Realzinsniveau sogar noch weiter. Dieser Zyklus
kann sich über rein monetäre Phänomene nicht selbst korrigieren. Ganz
im Gegenteil kann die Geldpolitik die Divergenzen sogar noch vergrößern. Im
Beispiel würden Inflation und Wachstum im Land A aufgrund der zu laxen
Geldpolitik weiter steigen, während sie in Land B weiter fallen würden.
Diese Dynamik wird erst dann abgebremst, wenn Preissteigerungen im Binnengebiet
des betroffenen Landes die Exportgüter so weit verteuert haben, dass
die Außennachfrage nach Exportgütern rapide nachlässt und die Konjunktur
einen schlagartigen Stillstand erreicht. Eine zweite Möglichkeit ist, dass die weiterhin
im nationalen Raum verbliebenen wirtschaftspolitischen Institutionen in
der Finanz- und Lohnpolitik so eingesetzt werden, dass die prozyklischen Effekte
der Geldpolitik korrigiert werden. Dieser Thematik widmet sich das vorliegende
Kapitel. Ich weise nach, dass die Problemlage sich selbst verstärkender
prozyklischer Effekte den Mitgliedsländern bewusst war und sie sich durch eine
Umstellung der eigenen wirtschaftspolitischen Institutionen im Vorfeld des Beitritts
zum Euroraum darauf vorbereiteten.
Diese These wiederspricht der klassischen Herangehensweise vieler Untersuchungen,
die vor dem Beginn der Währungsunion davon ausgegangen waren,
dass zyklische Gefälle im Euroraum durch die realen Wechselkurse ausgeglichen
werden könnten und deshalb von wenig Relevanz für die Wirtschaftspolitik sein
würden (zum Beispiel Frankel/Rose 1998). Länder mit hoher Inflation würden
mittelfristig an Wettbewerbsfähigkeit verlieren, die Exportnachfrage würde
zurückgehen, während immer mehr Güter importiert würden. Dadurch würde
die Binnenkonjunktur mittelfristig abkühlen und auch die Inflationsrate wieder
zurückgehen. Ein symmetrisch umgekehrtes Szenario würde in Ländern mit
geringem Wachstum und geringer Inflation eintreten. Diese Analysen stützten