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A AFIRMAÇÃO INTERNACIONAL DO EURO E A SUA DEPRECIAÇÃO FACE AO DÓLAR –
DUAS FACES DE UMA MESMA MOEDA?
Num artigo publicado no Financial Times de 28 de Setembro de 2000, Ronald McKinon defendeu
a seguinte posição:
O EURO contribuiu para a unificação e expansão dos mercados de capitais na Europa continental
a um ritmo surpreendentemente rápido; antes do advento do EURO o D-Marco era a moeda
refúgio na Europa, já que apenas a Alemanha podia sustentar mercados de obrigações e
hipotecários de dimensão significativa; os países situados na periferia da alemã possuíam moedas
mais “fracas” e com elevados prémios de risco nas suas taxas de juro, pelo que o financiamento
interno das suas economias baseava-se obrigatoriamente mais no curto prazo e no recurso ao
crédito bancário. Contudo com a substituição anunciada da lira, peseta, escudo, franco, etc. as
empresas destes países passaram a poder financiar-se emitindo obrigações denominadas em
EUROS com taxas de juro tão baixas quanto as que eram pagas pelas suas congéneres alemãs;
os prémios de risco cambial foram eliminados, pelo que em 2000 as emissões de obrigações em
EUROS pelas empresas europeias estavam a ser dez vezes maiores do que as emissões antes de
1999 e nas “velhas moedas". Obviamente a procura de obrigações denominadas em EUROS teve
de se expandir para acolher este aumento substancial da oferta. Antes de 1999 os sectores
financeiros funcionavam em termos estreitos, nacionais. Assim, por lei, ou por prudência, as
companhias de seguros italianas, os fundos de pensão e outras instituições com
“responsabilidades” denominadas em liras tinham que adquiri activos na mesma moeda, o mesmo
se passando com instituições espanholas e dos outros países europeus.
Com a eliminação das múltiplas moedas europeias, as instituições financeiras de cada país
puderam diversificar a s suas carteiras adquirindo activos denominados em EUROS e emitidos por
entidades de outros países que não os seus. Esta rápida diversificação criou um novo mercado
gigantesco de obrigações denominadas em EUROS, com taxas de juros mais baixas e prazos
mais alargados relativamente ao que era então corrente as empresas obterem por via das suas
fontes tradicionais de financiamento. Por sua vez, e pelo mundo inteiro, novas emissões de
obrigações em EUROS encontram-se a par com as novas emissões em dólares, facto a que não é
estranho a Europa ter um excedente de transacções correntes e, em conjunto, ser um grande
credor. Esta maior disponibilidade de fundos a longo prazo para as empresas europeias tornoulhes
possível lançar, no último ano, várias operações de F&A sobre empresas americanas.
Por outro lado governos e empresas de fora da zona EURO decidiram também tomar partido desta
melhoria nos mercados de capitais europeus. Devedores não europeus, incluindo de países em
desenvolvimento, depararam-se com um mercado pronto para acolher emissões de obrigações a
taxas de juro 1% inferiores às que podiam obter em dólares (nota: na ocasião em que o artigo foi
escrito). Os principais compradores dessa emissões foram instituições financeiras na Europa. Ora
foi exactamente este inesperado aumento das saídas de capitais da Europa, desde Janeiro de
1999, que tem levado à surpreendente fraqueza do EURO.
Chegámos, pois, a um aparente paradoxo: o de uma grande e positiva transformação financeira
Europeia estar a ter como resultado uma debilidade na sua nova moeda. Mas este paradoxo não
deve alimentar o desespero acerca do EURO. Com efeito o completar do mercado de obrigações
pan-europeu levou a um gigantesco processo – mas um processo instantâneo e não repetível – de
recomposição das carteiras internacionais de obrigações, que apanharam de surpresa, quer os
mercados, quer o Banco Central Europeu. Para restaurar a confiança dos mercados e cortar o
“momentum” dos especuladores nos mercados de câmbios, o FED e o BCE devem continuar, se
necessário, a intervir em conjunto a fim de “trazer” o EURO para valores mais próximos dos que
permitiriam equilibrar a competitividade dos EUA e da Europa reduzindo nesta as pressões
inflacionistas.
Fonte: “Two Sides of the Same Coin”, Ronald McKinon, Financial Times, 28 de Setembro de 2000.