INFORMAÇÃO INTERNACIONAL - Departamento de Prospectiva e ...

ANEXO
O Euro e o Dólar - Passado Recente e Futuro Próximo
A SUBAVALIAÇÃO DO EURO – À LUZ DOS “FUNDAMENTOS”
A maioria dos estudos recentes sobre taxas de câmbio de equilíbrio assentam na abordagem de
equilíbrio macro-económico. De acordo com esta abordagem, a taxa de câmbio é influenciada a
médio prazo por diversas variáveis económicas reais, designadas por “fundamentos”:
• uma escola de pensamento, conhecida como a “abordagem da taxa de câmbio de equilíbrio
fundamental (TCEF)“, centra-se no cálculo das taxas de câmbio que são consistentes com o
equilíbrio interno e externo. Nesse sentido diz-se que uma economia se encontra em
equilíbrio interno se, ao nível do produto, funciona de forma consistente com o pleno
emprego (ou seja o produto potencial) e com a estabilidade dos preços, enquanto o
equilíbrio externo corresponde a uma posição sustentável da balança corrente, como
reflectido nos fluxos líquidos de capitais subjacentes e desejados. A abordagem da TCEF,
que constitui um conceito bastante normativo, permite que o valor de equilíbrio da taxa de
câmbio varie ao longo do tempo, em reflexo de mudanças nos fundamentos económicos
subjacentes, sendo a variação deste valor tipicamente bastante regular e gradual;
• outra escola de pensamento atribui uma estrutura menos normativa ao cálculo da trajectória
de longo (ou médio) prazo da taxa de câmbio. O enfoque deste tipo de análise consiste em
explicar o comportamento das taxas de câmbio por meio de variáveis económicas relevantes
– “abordagem da taxa de câmbio de equilíbrio comportamental TCEC”. Neste contexto,
assume-se que movimentos de longo (ou médio) prazo da taxa de câmbio real são
explicados sobretudo por diferenciais de produtividade sectorial relativo e pelo stock de
activos líquidos sobre o exterior. Devido a limitações de dados, variáveis orçamentais, tais
como o ratio da despesa pública em relação ao PIB substituem por vezes os activos líquidos
sobre o exterior. Além do mais, as variáveis que explicam choques nos termos de troca, bem
como diferenças nas taxas de juro real (dada a condição de paridade de juros não coberta),
foram também introduzidas como determinantes adicionais dada taxa de câmbio real. Assim
– e ao contrário da abordagem TCEF – a taxa de câmbio de equilíbrio é calculada utilizando
os níveis actuais dos factores fundamentais, embora em alguns estudos aqueles sejam
também desagregados em componentes permanentes e transitórios. Em todos os estudos
desta escola, a taxa de câmbio de equilíbrio é avaliada em termos da evolução dos
fundamentos do país de origem – por exemplo a zona Euro – relativamente aos seus
principais concorrentes.
(Existem ainda outras abordagens para a avaliação do valor “justo” de uma moeda, tais como a da
“taxa de câmbio real natural (NATREX)“ ou os modelos macroeconómicos completamente
especificados). Apesar de ser necessário bastante cuidado na interpretação de estimativas
apresentadas como representando o valor de equilíbrio do Euro num horizonte de longo (ou médio)
prazo – considerando o grau de incerteza que rodeia estas estimativas e as diferenças observadas
nos valores de equilíbrio estimados nos diversos estudos – todos apontam para a conclusão de
que o Euro se encontra relativamente sub-avaliado face à evolução dos ”fundamentos”
económicos.
Fonte: Boletim Mensal do Banco Central Europeu (BCE), Novembro de 2000.
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