antragsbuch_2015

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dass auch nach Bereinigung der Inflationsrate hinsichtlich der Energiepreisentwicklung ein
Negativtrend zu beobachten ist, welcher aktuell in einer Kerninflation unter der 1%-Marke
mündet.2 Wie akut die Problematik ist, soll nachfolgende Grafik zeigen3:
Seit 2011 ist der Trend der Inflation im Euroraum rückläufig, seit 2013 liegt sie unter dem
Inflationsziel. Im Dezember 2014 unterschritt sie zum erstmalig den Wert 0 und lag bei -0.2%. In
allen Mitgliedsstaaten der europäischen Union, außer in Rumänien, lag die Inflationsrate in
diesem Monat unter 1%4. Auch wird die Brisanz der Lage dadurch unterstrichen, dass die
Europäische Zentralbank sich zu unorthodoxen Handlungen wie dem Aufkaufen von
Staatsanleihen gezwungen sieht. Demnach gilt es, zu ergründen, woher der fallende
Inflationstrend rührt, um anschließend konkrete Forderungen ableiten zu können.
Inflation als monetaristisches Phänomen
Schenkt man den MonetaristInnen Glauben, so stellt die Geldmenge die wichtigste Größe zur
Steuerung der Wirtschaft dar. Gemäß der Quantitätstheorie Irving Fishers führt eine starke
Ausdehnung der Geldmenge zu Inflation und ein Einbremsen des Geldmengenwachstums zu
Deflation. Dass der Wert des Geldes dem der produzierten Waren gegenübersteht, ist nicht von
der Hand zu weisen. Demnach führt eine Geldmengenerhöhung zur Inflation, da den
produzierten Waren eine höhere Geldmenge gegenübersteht und daher die Preise steigen
müssen. Diesen Effekt macht sich auch das Instrument der Leitzinsen der Notenbanken zu
Nutze: Eine Senkung der Leitzinsen bedeutet niedrigere Zinskosten für Zentralbankkredite und
demnach eine Erhöhung der Zentralbankgeldnachfrage durch die Geschäftsbanken. Infolge
dessen nutzen die Zentralbanken das Instrument der Leitzinsen dazu, um die Geldmenge zu
kontrollieren. Droht eine Deflation, so müsste folgerichtig die Zentralbank mit einer
Leitzinssenkung reagieren und damit die Nachfrage nach Zentralbankgeld ankurbeln, sodass
sich die Geldmenge im Wirtschaftsraum erhöht, den produzierten Waren ein höheres
Geldvolumen gegenübersteht und demnach die Preise steigen. Dies führt dann im Idealfall zur
gewünschten Inflation. Die Europäische Zentralbank hat in jüngerer Vergangenheit häufig von
diesem Instrument Gebrauch gemacht. Nachfolgende Grafik zeigt die Entwicklung der
Leitzinsen der EZB5:
Nichts desto trotz brachte eine Senkung der Refinanzierungskosten für Banken nicht den
gewünschten Effekt des Geldmengenwachstums. Zwar sank der EURIBOR, jedoch wurde
dadurch nicht die Nachfrage nach Zentralbankgeld, trotz Mengentender mit Vollzuweisung,
gesteigert. Vielmehr ist das Volumen der Offenmarktgeschäfte der EZB trotz fallender Zinsen
rückläufig, wie folgende Grafik zeigt6:
An dieser Stelle sei nochmals die Problematik der Lage für die Europäische Zentralbank
verdeutlicht: Eine Zentralbank kann mit ihren Instrumenten jede Inflation in kurzer Zeit in die
Knie zwingen, jedoch eine Deflation verhindern kann sie nicht. Sie kann den Leitzins noch so
sehr senken und geparkte Einlagen mit Negativzinsen bestrafen und trotz alledem wird sich kein
Effekt einstellen, wenn die Geschäftsbanken nicht bereit sind, Kredite zu vergeben, weil ihnen
die KundInnen fehlen, welche in Sachkapital investieren wollen. Kurzum, um es mit den Worten
von John M. Keynes zu sagen: „We cannot, by international action, make the horses drink. That
is their domestic affair. But we can provide them with water“. Insofern kann festgestellt werden,
dass das Instrument der Leitzinsen in einer Situation, in der private InvestorInnen nicht Kredite
in ausreichendem Ausmaß nachfragen, keine Wirkung erzielt. Das erklärt auch, weshalb die
europäische Notenbank aktuell zu unkonventionellen Maßnahmen wie monetärer Lockerung
(Quantitative Easing), also dem Versuch, über Ankauf von Staatsanleihen und anderen
Wertpapieren Geld in den Markt zu pumpen und langfristige Zinsen weiter zu drücken, greift.
Dass die Europäische Zentralbank die Deflationsgefahr nicht herunterspielt und sich mit allen
Mitteln dagegen zu sträuben versucht, ist beachtlich. Nichts desto trotz wird sie sich, sofern die
weiteren Rahmenbedingungen für die Wirtschaft im Euroraum konstant bleiben, früher oder
später ihre Ohnmacht eingestehen müssen. Denn selbst durch das Fluten des Marktes mit
Kapital und dem Drücken von langfristigen Zinsen kann keine Inflation konstruiert werden, wenn
die dann zusätzlich verfügbare Geldmenge nicht weiter in Umlauf gebracht werden kann – das
heißt wenn dadurch die Investitionsbereitschaft nicht angekurbelt wird. Deshalb ist das
Programm der Zentralbank nicht falsch, da es die Langfristzinsen auf Staatsanleihen senken
und damit die Refinanzierungskosten für Staaten reduzieren dürfte, die aktuell mit Problemen
bei der Refinanzierung kämpfen müssen, jedoch ändert es nichts an der Deflationsproblematik,
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