Rapport da la cour des comptes 2010 (Tome 1) - Transparency

Il a été également relevé une instabilité au niveau des responsables de la gestion de l’activité de
couverture. En effet, depuis octobre 2007, trois personnes se sont succédé sur la structure chargée de
la couverture carburant.
• Sur le plan opérationnel
Le bilan de l’activité couverture dans le cadre de la nouvelle stratégie, de décembre 2007 à décembre
2010, a dégagé un résultat négatif de 142,69 millions de Dollars US. Cette perte a été particulièrement
enregistrée durant la période d’octobre 2008 à décembre 2009 où elle a totalisé 131,81 millions de
dollars uS.
Les transactions passées de mars à août 2008 qui ont atteint, à elles seules, 40,79% du volume total
couvert durant toute la période d’exercice de la nouvelle stratégie ont été l’origine principale des pertes
enregistrées. En effet, elles ont causé une perte de plus de 144 millions de Dollars US, soit plus de 97
% de la perte brute.
L’origine des pertes réside dans les facteurs suivants :
■ la nature des options
Dans sa nouvelle stratégie de couverture, RAM a utilisé des couvertures à zéro coûts en optant
essentiellement pour des produits dérivés de type collar et three ways. Ces produits consistent en une
couverture à la hausse du carburant (par l’achat d’un call) financée par une exposition à la baisse (par
la vente d’un put).
Par leur nature, ces produits présentent l’avantage spéculatif de se couvrir à la hausse sans débourser
aucune prime. En revanche, ils privent la compagnie de bénéficier des éventuelles chutes du prix de
pétrole ce qui s’est produit à partir de l’été 2008 quand le prix du pétrole est tombé au dessous de 40
dollars par baril.
■
Des puts placés très haut
La majorité des transactions de couverture a été contractée entre mars et août 2008. Durant cette
période, le prix des produits pétroliers était en forte hausse. Dans la foulée du renchérissement des
prix, RAM a contracté le plus grand nombre de transactions ce qui l’a amené à prendre des produits qui
placent les couvertures à des niveaux hauts pour prévenir la tendance haussière des cours. Toutefois,
pour financer cette couverture, elle a pris le risque de s’exposer à des niveaux de cours également hauts
de manière à se priver de tout profit de chute des prix.
■
Expositions sur de longues périodes (maturités)
Les pertes enregistrées ont été également dues à des périodes d’exposition assez longues. En fait, les
puts des options contractées entre mars et août 2008, ont exposé RAM sur des périodes allant jusqu’à
19 mois.
L’origine des pertes apparaît, ainsi, à travers le choix par RAM de se couvrir et, par conséquent, de
s’exposer sur de longues périodes allant jusqu’à plus d’une année dans une conjoncture marquée par
une hausse exceptionnelle des cours de produits pétroliers induisant un manque de visibilité et limitant
le pouvoir de prévision des évolutions. Ceci se contredit avec la nature de la stratégie dynamique de
couverture qui s’oriente vers une couverture progressive selon l’évolution des données du marché
pour en tirer le meilleur profit.
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