Macroeconomia. 7Ed. Parkin, 2007

380 CAPÍTULO 14 C ICLO ECONÓMICO
1 Peter Temin, Did Monetary Forces Cause the Great Depression? (Nueva York:
W. W. Norton, 1976).
2 Milton Friedman y Anna J. Schwartz desarrollaron esta explicación en
A Monetary History of the United States: 1867-1960, Princeton, N.J., Princeton
University Press, 1963, capítulo 22.
que había estado operando a toda capacidad apenas dos
años atrás, ahora prácticamente no estaba construyendo
ninguna casa ni departamento. Fue esta caída de la
inversión, así como la caída del gasto de consumo en
bienes duraderos, lo que condujo al desplazamiento
inicial a la izquierda en la curva de demanda agregada
de DA 29
a DA 30
en la figura 14.11.
En esta etapa, lo que se convirtió en la Gran Depresión,
no era peor de lo que habían sido muchas recesiones
anteriores. Lo que distingue a la Gran Depresión
de las recesiones anteriores son los acontecimientos
que siguieron entre los años 1930 y 1933. Pero los
economistas, aún hoy, no se han puesto de acuerdo
en cómo interpretar esos acontecimientos. Un punto
de vista, defendido por Peter Temin, 1 es que el gasto
continuó cayendo por una amplia gama de razones,
incluyendo que el pesimismo y la incertidumbre
siguieron aumentando. Según la opinión de Temin,
esta contracción continua resultó de un desplome del
gasto, que fue independiente de la disminución de la
oferta monetaria, que hizo que la curva de demanda
de inversión se desplazara hacia la izquierda. Milton
Friedman y Anna J. Schwartz han argumentado que
la contracción continua se debió casi exclusivamente
al posterior empeoramiento de las condiciones financieras
y monetarias. 2 De acuerdo con Friedman y
Schwartz, fue un recorte severo de la oferta monetaria
lo que disminuyó la demanda agregada prolongando
así la contracción y profundizando la depresión.
Aunque hay desacuerdo acerca de las causas de la
fase de contracción de la Gran Depresión, el desacuerdo
no es sobre los elementos en acción, sino acerca del
grado de importancia atribuido a cada uno. Todo el
mundo está de acuerdo en que el creciente pesimismo y
la incertidumbre redujeron la demanda de inversión,
y todo el mundo está de acuerdo en que hubo una
masiva contracción de la oferta monetaria real. Temin
y sus seguidores asignan una importancia principal
a la caída del gasto autónomo y una importancia secundaria
a la caída de la oferta monetaria. Friedman y
Schwartz y sus seguidores asignan una responsabilidad
principal a la oferta monetaria y consideran a los otros
factores como de importancia limitada.
Ahora se verá la contracción de la demanda agregada
un poco más de cerca. Entre los años 1930 y
1933, la oferta monetaria nominal disminuyó en
20 por ciento. Esta disminución de la oferta monetaria
no fue directamente inducida por las acciones de la
Fed. En realidad, la base monetaria (billetes en circulación
y reservas bancarias) apenas cayó. Pero el
componente de depósitos bancarios de la oferta
monetaria sufrió un enorme colapso. Esto se debió
principalmente a que un gran número de bancos quebraron.
Antes de la Gran Depresión, los préstamos
bancarios se expandieron, alimentados por los crecientes
precios de las acciones y por el auge en las condiciones
de los negocios. Pero después del desplome del
mercado de valores, muchos prestatarios se vieron
envueltos en una situación económica difícil. Ellos no
podían pagar el interés de sus préstamos y no podían
cumplir con los programas de amortización acordados.
Además, los bancos tenían depósitos que excedían al
valor real de los préstamos que habían otorgado.
Cuando los depositantes retiraron sus fondos de los
bancos, los bancos perdieron reservas. Muchos de
ellos simplemente no pudieron cumplir las peticiones
de retiro de los depositantes.
Las quiebras bancarias se alimentaron a sí mismas
y crearon quiebras adicionales. Las personas, ansiosas
de protegerse al ver quebrar a los bancos, continuaron
retirando su dinero. Éstos fueron los acontecimientos
del año 1930. La cantidad de billetes y monedas en
circulación aumentó y el volumen de los depósitos
en los bancos disminuyó. Sin embargo, la acción de
retirar el dinero de los bancos para proteger los ahorros
acentuó el proceso de quiebras bancarias. Los bancos
se encontraban cada vez más escasos de efectivo y eran
incapaces de cumplir con sus obligaciones.
¿Qué papel desempeñó el desplome del mercado
de valores del año 1929 en la creación de la Gran
Depresión? Ciertamente creó una atmósfera de miedo
y pánico, y probablemente también contribuyó al aire
general de incertidumbre que desalentó el gasto de
inversión. También redujo la riqueza de los accionistas,
alentándolos a recortar su gasto de consumo. Pero el
efecto directo del desplome del mercado de valores
sobre el consumo, aunque fue un factor que contribuyó
a la Gran Depresión, no fue la causa principal de
la caída de la demanda agregada. El declive de la
demanda agregada en el año 1930 se debió más bien
al desplome de la inversión que resultó de la creciente
incertidumbre económica.
El desplome del mercado de valores fue un
pronóstico de una recesión severa. Reflejó las expectativas
de los accionistas en lo que se refiere a las
perspectivas de beneficios futuros. Al volverse pesimistas
esas perspectivas, las personas vendieron sus acciones.
Como había más vendedores que compradores, los
precios de las acciones se cotizaron cada vez más bajos.
Es decir, el comportamiento del mercado de valores
fue una consecuencia de las expectativas acerca de la
rentabilidad futura, y esas expectativas bajaban como
resultado de una creciente incertidumbre.