Administracion Estrategica - Hill - 8 edición

Capítulo 1 Liderazgo estratégico 39
Apéndice del capítulo 1
Valoración de la empresa,
rendimiento del capital invertido
(ROIC) y crecimiento
La meta fundamental de una estrategia es maximizar
el valor de una compañía para sus accionistas (sujeta
a importantes limitaciones, como que se realice de
manera legal, ética y socialmente responsable). Los
dos principales impulsores de la valoración de la empresa
son el rendimiento del capital invertido (ROIC)
y la tasa de crecimiento de las utilidades, g. 58
El ROIC se define como las utilidades netas de
operación menos los impuestos ajustados (NO-
PLAT, por sus siglas en inglés) sobre el capital invertido
(IC, por sus siglas en inglés) de la empresa,
donde el capital invertido es la suma del capital y el
pasivo de la compañía (aquí no interesa el método
para calcular los impuestos ajustados). Es decir:
ROIC = NOPLAT/IC
donde
NOPLAT = ingresos – costo de productos vendidos
– gastos de operación
– costos de depreciación
– impuestos ajustados
IC = valor del capital de los accionistas
+ valor del pasivo
La tasa de crecimiento de las utilidades, g, se puede
definir como el incremento porcentual de las utilidades
netas de operación (NOPLAT) durante un
periodo determinado. Para ser más precisos:
g = [(NOPLAT t+1
– NOPLAT t
)/NOPLAT t
] × 100
Observe que si NOPLAT se incrementa con el
tiempo, las ganancias por acción también suben
siempre que a) el número de acciones permanezca
constante o b) que el número de acciones en circulación
aumente más lento que NOPLAT.
La valoración de una compañía se calcula mediante
el análisis de la reserva de fondos descontados,
el cual se aplica a futuras reservas de fondos disponibles
esperados (las reservas de fondos disponibles
en un periodo se definen como NOPLAT – inversiones
netas). Se puede demostrar que la valoración de
una compañía que se calcula así se relaciona con el
costo de capital promedio ponderado o Weighted
Average Cost of Capital (WACC, por sus siglas en
inglés), que es el costo de capital y pasivo que usa
una empresa para financiar su negocio, y el ROIC
de la compañía. Específicamente:
● Si ROIC > WACC, la compañía gana más que
su costo de capital y crea valor.
● Si ROIC = WACC, la compañía gana su costo
de capital y su valoración es estable.
● Si ROIC < WACC, la compañía gana menos que
su costo de capital y por lo tanto elimina valor.
Una compañía que gana más que su costo de capital
tiene incluso más valor si, con el tiempo, puede hacer
crecer sus utilidades netas de operación menos
los impuestos ajustados (NOPLAT). Por el contrario,
una empresa que no gana sus costos de capital
elimina el valor si crece su NOPLAT. Esta relación
crítica entre rendimiento del capital invertido, g, y
el valor se presenta en la tabla A1.
En dicha tabla, las cifras colocadas en las celdas
de la matriz representan los valores actuales descontados
de reservas de fondos disponibles a futuro de
una compañía que tiene un NOPLAT inicial de 100
dólares, capital invertido de 1 000 dólares, un costo
de capital de 10% y un horizonte de tiempo de 25
años después de lo cual ROIC = costo de capital.
TABLA A1
Rendimiento del capital invertido, crecimiento y valoración
NOPLAT
Crecimiento, g
ROIC
7.5%
ROIC
10.0%
ROIC
12.5%
ROIC
15%
ROIC
20%
3% 887 1 000 1 058 1 113 1 170
6% 708 1 000 1 117 1 295 1 442
9% 410 1 000 1 354 1 591 1 886