o_19nhsmha01vhpfpg1knut7kcn4a.pdf

volatilidades implícitas según los diferentes precios de ejercicio. Esta relación empírica
entre volatilidad implícita y precio de ejercicio, adopta dos tipos de estructura:
a) Una función cadrática “sonrisa de volatilidad” (smile curve o smirk)
b) Una función monótona “mueca de volatilidad” (skew curve)
Ha habido varios intentos de aproximación a este fenómeno del mercado de opciones. En
general todos los investigadores ponen de manifiesto que la sonrisa de volatilidad, puede
ser atribuida al conocido exceso de curtosis (medida de la forma o apuntalamiento de las
distribuciones) en las distribuciones de la rentabilidad de los activos subyacentes de las
opciones.
Un exceso de curtosis hace que las observaciones extremas sean más probables que lo que
asumen los modelos tradicionales de valoración de opciones, lo que aumenta el valor de las
opciones muy en el dinero y muy fuera de dinero, en relación de las opciones en el dinero,
creando la sonrisa.
La “sonrisa” o “mueca” de volatilidad muestra información acerca de la dirección en que el
mercado piensa se moverá el activo subyacente, o más concretamente, sobre el porcentaje
de probabilidades que el mercado da a que el activo subyacente se mueva en una
determinada dirección.
De esta manera, si la pendiente de esta curva es muy negativa, implica que los operadores
estiman que existe una gran probabilidad de que el precio del activo subyacente caiga, por
lo que estarán dispuestos a pagar un precio más elevado por comprar opciones put y
protegerse de dichas caídas. De igual forma, si las pendiente es plana, los operadores
estimarán que el riesgo de caída es muy bajo, así como si es muy positiva, será porque
estimen que existe una alta probabilidad de que el precio del activo subyacente suba.
La “mueca” de volatilidad con pendiente negativa en función del precio de ejercicio que se
observa en los mercados de opciones sobre índices bursátiles y acciones se debe a la
protección frente a grandes caídas del mercado que los inversionistas instrumentan con la
compra de put “fuera del dinero”.
En la práctica se observa que las volatilidades de vencimientos cortos son más elevadas que
las de los vencimientos largos. Los efectos sonrisa y mueva de volatilidad, muestran que el
mercado no es constante y varía de acuerdo con el precio de ejercicio y el plazo de
vencimiento del contrato.
929