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impacto de la crisis financiera del siglo XXI en los países latinoamericanos. En la sección 3
se explican las características de los datos utilizados y las hipótesis sobre el
comportamiento esperado de las variables respecto al EMBIG spread. La sección 4
describe el modelo y la metodología econométrica. La sección 5 expone los resultados de
las correlaciones y la sección 6, presenta los resultados empíricos obtenidos. Finalmente, la
sección 7 presenta las conclusiones obtenidas.
3. Revisión de la literatura
La literatura vinculada a los spreads de bonos soberanos de los mercados emergentes
relacionada a sus determinantes y a la evolución de los mismos durante las crisis
económicas de la década de los noventa es considerable. Sin embargo, escasos trabajos se
contextualizan en la reciente crisis financiera.
Se consideran diversos elementos claves del sistema económico como posibles
determinantes de los spreads. Por un lado, se enfatiza en la importancia de los factores
domésticos, como las variaciones en indicadores macroeconómicos y reales, como así
también los factores de liquidez y solvencia y la importancia de las políticas y variables
fiscales. Por otro lado, se resalta la influencia de factores globales, como el riesgo de
liquidez global y el efecto contagio.
Min et al. (2003) analizan las variaciones de los spreads soberanos de 11 países
emergentes 24 durante la década de los noventa y encuentran que las variables de liquidez y
solvencia explican las oscilaciones de los mismos. Asimismo, afirman que las tasas de
interés de Estados Unidos y las variables macroeconómicas (fundamentals) juegan un rol
significativo sobre los spreads.
Siguiendo esta misma línea, Grandes (2007) identifica las principales variables que
afectan los spreads en Argentina, Brasil y México durante 1993 a 2001; encontrando como
principales determinantes el crecimiento del PIB real, los flujos de capital y el ratio servicio
de deuda/PIB. A su vez, sugiere que grandes cambios en estas variables producen un
impacto mayor en los spreads soberanos que el generado por los shocks temporales.
Hilscher y Nosbusch (2010) sostienen que los fundamentals de un país, en particular la
variable términos de intercambio, poseen un alto poder explicativo luego de controlar los
factores globales.
Recientemente, Baldacci et al. (2011) analizan los principales determinantes de las
primas de riesgo país medidas por los spreads de bonos soberanos de 46 países emergentes
durante 1997 a 2008. Hallan que bajos niveles de riesgo político están asociados con
spreads reducidos, en particular en tiempos de crisis cuando los mercados son más
vulnerables a las inestabilidades institucionales. Además, afirman que los factores fiscales
influyen en el riesgo de crédito dado que aquellos países con altos déficits y deudas tienen
mayores riesgos de default. En consecuencia, concluyen que a pesar de la importancia de
los factores globales financieros y del grado de riesgo que estén dispuestos a asumir los
inversores, los factores domésticos son importantes para reducir el costo de la deuda para
éste tipo de economías.
Otro conjunto de variables que afectan la evolución de los rendimientos de los bonos
soberanos son los factores globales. González Rosada y Levy-Yeyaty (2006), consideran
24 Cinco de ellos son países de América Latina, considerados en el presente trabajo, el resto son países
asiáticos.
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