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De acuerdo a la revisión de la literatura y a la evolución del EMBIG spreads durante los
últimos años, no hay duda que la crisis financiera no ha pasado desapercibida en los
mercados emergentes. Por este motivo, el objetivo de este trabajo radica en identificar los
principales determinantes de los spreads de bonos soberanos y evaluar la incidencia de la
crisis financiera en la evolución del EMBIG.
4. Datos y variables explicativas
Los spreads de bonos soberanos de los países emergentes seleccionados están
capturados por el índice de bonos denominado EMBIG (Emerging Markets Bond Index
Global), elaborado por JPMorgan. El EMBIG es uno de los benchmark más reconocido
para los países emergentes que incluye bonos Brady denominados en dólares, Eurobonos,
préstamos negociados e instrumentos de deuda del mercado local emitido por organismos
soberanos y cuasi soberanos.
El EMBIG spreads mide la prima de riesgo respecto a los bonos del Tesoro en puntos
básicos para deuda denominada en dólares y es una variable macroeconómica clave cuyas
fluctuaciones son de gran interés para los inversores. El spreads es una medida estándar de
riesgo soberano de default. Ha sido implementado, entre otros, en los siguientes estudios:
Baldacci et al. (2011), Ciarlone et al. (2007), Ferrucci (2003), Gumus (2009), González
Rosada y Levy-Yeyaty (2006).
Diferentes factores y grupos de variables específicas determinan la evolución del
EMBIG spread, por lo cual estimamos un modelo de datos de panel con efectos fijos para
seleccionar los principales conductores de los niveles de spreads para siete países de
América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. La
selección de países está basada en la inclusión de las economías más importantes de la
región y de acuerdo a la disponibilidad de datos específicos.
Hemos incluido un conjunto de variables económicas y financieras que pueden ser
agrupadas en distintos subgrupos: variables de liquidez y solvencia, variables
macroeconómicas, proxies de shocks externos e indicadores del posible efecto contagio a
partir del inicio de la crisis financiera entre los mercados considerados.
Cuadro 1: Variables
Variables de liquidez y
solvencia
Deuda Ext/PIB
Déficit público/PIB
Reserv. Internac./PIB
Tipo de Cambio
M2/PIB
Variables del sector real
Inflación
Cuenta Corriente
Efectividad del Gobierno
Estado de Derecho
Índice de precio de
acciones
Crecimiento del PIB
Shocks externos
Términos de intercambio
Media de Spreads
(y sus variaciones temporales)
La evidencia empírica previa hace referencia a la importancia de las variables incluidas,
por lo cual se espera que las mismas sean significativas y contribuyan a la explicación
general del modelo. No obstante, es posible que dicha significatividad pueda ser
relativamente diferente al considerar el modelo en su conjunto, asociado al resto de las
variables.
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