o_19nhsmha01vhpfpg1knut7kcn4a.pdf

larga en el nivel de actividad económica de un país o región. En cambio, las segundas se
determinan por una situación caracterizada por inestabilidad en el mercado monetario y
crediticio, acompañada por quiebra de bancos y pérdida de confianza en las instituciones
financieras.
Los cambios generados en las economías emergentes a raíz de las nuevas formas de
globalización transformaron los mercados financieros, siendo éstos más vulnerables a los
shocks externos. A partir de la segunda mitad de la década de los ´90, en estas economías
se produjeron diversas crisis financieras. Se pueden identificar algunas situaciones de
riesgo que comprometen en determinadas ocasiones la estabilidad del sistema financiero.
Entre las principales crisis financieras se destacan la crisis de México (1994), que afectó
al resto de países de América Latina, alterando la composición de los bonos, especialmente
los del sector público. En 1997, tuvo lugar la crisis asiática la cual se extendió por todo el
mundo convirtiéndose en una crisis sistémica de confianza; generando turbulencias en los
mercados financieros, los cuales reaccionaron con alta volatilidad. Al año siguiente, la
explosión de la crisis financiera y económica de Rusia (1998) también afectó a países de
América Latina y al sistema financiero internacional. La última crisis originada en los
mercados emergentes fue la crisis Argentina en 2001, dando lugar a una integración
segmentada entre las economías en el sistema globalizado.
Min et al. (2003) señalan que varios mercados emergentes han implementado cambios
en el sector de financiación; impulsados por el objetivo principal de evitar el denominado
problema de “pecado original”; que hace que los mercados sean más vulnerables a los
shocks externos, ya que su deuda está generalmente denominada en moneda externa, a tasas
de interés flotante y a corto plazo. Estas características de riesgo relacionados con la deuda
soberana aumentan la vulnerabilidad económica y la probabilidad del gobierno de no poder
afrontar sus obligaciones ante cambios en las condiciones externas e internas (Guercio y
Terceño, 2011).
Las emisiones de deuda financiera de los mercados emergentes se caracterizan por altas
primas de riesgo y altas tasas de interés internas, en detrimento del crecimiento y la
distribución del ingreso. Los cambios en algunas variables específicas de cada país y en el
comportamiento de los inversores afectaron las fluctuaciones en los spreads como
consecuencia del efecto contagio de la crisis financiera.
Dadas las características peculiares de las crisis acontecidas en la década de los ´90, en
el presente artículo se pretende analizar el impacto de la crisis financiera originada en
EEUU y el consiguiente efecto contagio a los mercados de renta fija de un grupo de países
Latinoamericanos. Por lo cual, consideraremos dos líneas de análisis paralelas; identificar
los principales determinantes de los spreads de bonos soberanos en los países
latinoamericanos y analizar la evolución de los mismos por intermedio del EMBIG en
forma comparativa respecto al período previo de la crisis y desde el inicio de la misma. Se
aplica la metodología econométrica de datos de panel y analizan las correspondientes
correlaciones bivariadas. El período de análisis va desde Q 1 2003 a Q 1 2012.
A raíz de la evidencia empírica consideramos un conjunto de variables económicas y
financieras incluyendo las representativas del grado de liquidez y solvencia, del sector real
y las distintivas de los shocks externos y las indicadoras del posible efecto contagio entre
los mercados.
La estructura del trabajo se organiza de la siguiente forma. En la sección 2 se presenta
una breve revisión de la literatura respecto a los determinantes de los spreads de bonos
soberanos de las economías emergentes durante la última década y se examina a su vez el
985